事项：

公司发布 2023 年三季报，公司收入为177.23 亿元（+19.61%），归母净利润为11.74 亿元（+27.2%）。单三季度，公司收入为57.31 亿元（+12.44%），归母净利润为2.57 亿元（+22.9%）。

评论：

收入端稳健增长。2023 年前三季度，公司收入177.23 亿元（YOY+19.61%），保持较快增长。分地区看，华南地区收入119.5 亿元（YOY+12.69%），华中地区收入16.61 亿元（YOY+13.65%），华东地区收入12.72 亿元（YOY+30.92%），东北、华北、西南及西北地区23.65 亿元（YOY+70.91%）。公司深耕华南地区，通过自建、并购和直营式加盟三驾马车，持续推进强势区域的加密及弱势区域的突破，并不断拓展空白区域，积极推进省外扩张，在东北、华北、西南及西北地区取得了较高增速，为70.91%。

加盟及分销业务快速增长，中西成药稳健增长。分业务看，零售业务收入149.03亿元（YOY+12.04%），毛利率39.07%（-0.4pct），占比86.41%，加盟及分销业务收入23.44 亿元（YOY+109.36%），毛利率11.51%（+2.33pct）,实现快速增长。分产品看，中西成药收入127.42 亿元（YOY+20.87%），毛利率32.03%（-2.11pct），中参药材收入20.82 亿元（YOY+16.16%），非药品收入24.23 亿元（YOY+16.12%）。

全国化战略全面推进，规模化优势凸显。截至2023 年9 月30 日，公司拥有门店共12,993 家（含加盟店3,688 家）。报告期内净增2,948 家门店，实现覆盖全国19 个省市及自治区，其中新开门店1,019 家，收购门店427 家，加盟店1,681 家，关闭门店179 家。公司现已成为华南地区规模最大、国内排名前三的大型连锁药店企业，门店覆盖范围不断拓展至新的省市，实现业务规模可持续增长，逐步向全国化的战略目标迈进。

投资建议：根据公司最新经营情况，我们预计公司23-25 年归母净利润为13.02、16.87 和21.11 亿元，同比增长25.7%、29.6%和25.1%。参考可比公司估值，给予2023 年30 倍PE，对应目标价为34.2 元。维持“推荐”评级。

风险提示：互联网电商冲击、个人医保账户趋严。