公司近期发布2023年三季度报告，2023 三季度实现收入177.23 亿元（+19.61%），营业利润15.90 亿元（+29.73%），归母净利润11.74 亿元（+27.20%），扣非归母净利润11.64 亿元（+26.91%）。2023Q3 单季度实现收入57.31 亿元（+12.44%），归母净利润2.57 亿元（+22.90%），扣非归母净利润2.66 亿元（+25.02%）。

点评：

门店增长态势良好，加盟业务扩张迅速。报告期内净增门店2948 家（同比上年末+29.35%）。其中新增自建门店1019 家（同比上年末+10.1%），并购门店427 家（同比上年末+4.3%），加盟店1681 家（同比上年末+16.7%），闭店179 家，加盟拓店高速增长。截至报告期末，公司拥有门店12993 家，其中直营门店9305 家（+15.76%），加盟店3688 家（+83.76%）。报告期内，公司共完成了13 起同行业投资并购业务，涉及门店数804 家，利用并购门店的资源，短期内提升在四川、江苏、安徽、辽宁、山西、河北、黑龙江等省份的市场占有率。公司以华南地区为核心发展区域，向外辐射带动长三角地区、东北地区与中部地区，不断向外扩张连锁品牌势力范围，加强连锁品牌的区域壁垒优势，实现各区域连锁规模的经营效率稳步提升。

单三季度收入增速放缓，整体趋势有望回升。2023 年前三季度公司零售业务实现收入149.03 亿（+12.04%），毛利率37.10%（-1.72%）；加盟及分销业务实现收入23.44亿（+109.36%），主要系加盟门店数量快速提升。从具体品规看，中西成药实现127.42亿（+20.87%），毛利率32.03%，Q1、Q2、Q3 的收入同比增速分别为24.9%、6.4%、15.0%；参药材实现收入20.82 亿（+16.16%），毛利率43.36%，Q1、Q2、Q3 的收入同比增速分别为26.8%、17.5%、9.4%；非药收入实现24.23 亿（+16.12%），毛利率45.74%，Q1、Q2、Q3 的收入同比增速分别为46.8%、11.3%、-4.3%。2023 年三季度，由于疫情退潮后消费环境持续低迷，医药行业收入增速整体放缓，但是随着门诊统筹政策逐步落实、人口老龄化进程不断加快、社会消费品零售额逐步恢复，Q3 整体消费环境已有复苏迹象，预期未来企业整体收入增速有望回升。

坚持数字化赋能运营，实现管理模式精细化。公司始终将数字化运营与各业务链条相结合，现已完成“员工在线、产品在线、客户在线、管理在线”四个数字化战略发展目标，根据各部门业务发展需求和业务场景新要求，现已建设了一整套推动企业内部高效运作的管理系统，打造了接口化的开放平台体系，实现经营降本、增效、创收。在集团运营方面，企业通过构建业务与数据的双中台系统结构，打通内部全链路数据信息，驱动企业全面数字化转型。在门店经营方面，公司结合现有的ERP 系统，持续加强对移动化智能运营产品与大数据工具平台的建设与改进，成功实现了门店运营的精细化、标准化、数字化、智能化、快捷化。

盈利预测：预计公司 2023-2025 年实现收入239.28/290.77/359.74 亿元，归母净利润13.19/16.38/20.32 亿元，对应每股收益为1.16/1.44/1.78 元/股，对应PE 为21/17/13倍，参考同行业估值，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策风险、经济增长不及预期风险、业绩不及预期风险。