公司发布2023 年三季报：2023 年前三季度营业收入177.23 亿元，归母净利润11.74 亿元，扣非归母净利润11.64 亿元，同比分别增长19.61%、27.20%、26.91%。其中，2023 年第三季度实现营业收入57.31 亿元，归母净利润2.57亿元，扣非归母净利润2.66 亿元，同比分别增长12.44%、22.90%、25.02%。

在大环境较弱，行业整体受到影响的情况下，公司三季度表现稳健。

加盟及分销业务快速放量，中西成药维持较快增长。公司通过直营门店扩增、次新店老店内生增长，助力主营医药零售业务稳中向好，收入同比增长12.04%；布局直营式加盟门店，积极促进弱势地区加盟及分销业务收入，收入同比增长109.36%，提升短板销售规模，规模优势反哺直营零售业务。分产品看，1-9M2023 中西成药实现收入127.42亿元、同比+20.87%；中参药材收入20.82 亿元、同比+16.16%；非药收入24.23 亿元、同比+16.12%。

期间费用控制良好，净利率稳中有升：公司1-9M2023 销售费用率22.03%、相较于2022 年下降225bp；管理费用率4.71%、相较于2022年下降51bp。公司1-9M2023 销售净利率6.90%、相较于2022 年提升182bp；单Q3 净利率4.69%、相较于2023Q3 提升53bp。

深耕华南，兼顾强势及弱势地区。截至3Q2023 公司门店已覆盖全国19 个省（含直辖市、自治区）合计12993 家（含加盟店3688 家），2023 年1-9月净增门店合计2948 家（自建1019+并购427+加盟1681-关闭179）。

华南地区凭借成熟品牌市场效应稳步前进，同比增长12.69%；东北、华北、西北及西南地区凭借贯彻落实扩张战略以及大批量收购业务取得显著成绩，同比增长70.91%；华东、华中地区依靠直营式加盟驱动，实现全国范围均衡布局，同比增长分别为30.92%/13.65%。同时公司稳步推进门诊统筹政策落地，承接处方外流红利。

投资建议与盈利预测：在行业集中度持续提升背景下，我们看好公司通过拓店提高市占率、为未来增长奠定基础；同时各项政策推动下处方外流趋势愈发明朗，头部企业有望优先受益。预计2023-2025 年实现归母净利润12.96/16.09/19.82 亿元，对应市盈率21/17/14 倍。

风险提示：统筹推动节奏不及预期、竞争加剧、门店拓展不及预期等。