事件：大参林发布2023 年三季报，报告期内实现营收177.23 亿元（同比+19.61%），归母净利润11.74 亿元（同比+27.20%），扣非净利润11.64 亿元（同比+26.91%）；其中单Q3 实现营收57.31 亿元（同比+12.44%），归母净利润2.57 亿元（同比+22.90%），扣非净利润2.66 亿元（同比+25.02%）。

前三季度业绩增长稳健，主要来源于零售业已有店的内生增长和新开、行业并购而新增门店的业绩贡献以及管理效益的提升。分产品看，中西成药/中参药材/非药品分别实现营收127.42/20.82/24.23亿元，同比+20.87%/+16.16%/+16.12% 。分地区看， 华南/ 华中/ 华东/ 其他地区分别实现营收119.50/16.61/12.72/23.65 亿元，同比+12.7%/+13.65%/+30.92%/+70.91%。

全国战略全面推进。报告期内公司新增门店3,127 家，其中自建/加盟/并购门店1,019/1,681/427 家；另关闭门店179 家，净增门店2,948 家；分区域看，华南/华东/华中/其他地区分别新增门店1,555/374/274/924 家，净增门店1,476/329/246/897 家。截至报告期末公司门店总数店 12,993 家（含加盟店 3,688 家），其中华南/华东/华中/其他地区门店数分别为8,476/1,186/1,452/1,879 家。

毛利率略有承压，费用管控能力较强。前三季度毛利率为37.05%，同比-1.72pct，其中中西成药/中参药材/非药品分别为32.03%/43.36%/45.74%，同比-2.11pct/+1.51pct/-2.36pct。销售/管理/研发费用率为22.03%/4.71%/0.20%，同比-2.11pct/-0.28pct/-0.04pct。

维持“买入”评级。预计2023-2025 年归母净利润12.48/15.55/19.23 亿元，同比增长20.5%/24.6%/23.6%，EPS 分别为1.10/1.37/1.69 元，对应PE 分别为22.0/17.6/14.2x。公司为国内药品零售连锁龙头，维持“买入”评级。

风险提示：政策调整风险、市场竞争加剧、并购门店经营不达预期