事件：公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营业收入177.2 亿元（+19.6%），实现归母净利润11.7 亿（+27.2%），实现扣非归母净利润11.6 亿元（+26.9%）。2023Q3 公司实现营业收入57.3 亿元（+12.4%），实现归母净利润2.6 亿（+22.9%），实现扣非归母净利润2.7 亿元（+25%）。

业绩稳健增长，盈利能力保持稳定。公司2023Q1-Q3营收分别为59.5/60.5/57.3亿元， 同比+27.2%/+19.9%/+12.4%； 归母净利润5/4.2/2.3 亿元， 同比+29.3%/+27.5%/+22.9%。2023Q3公司毛利率37.1%（-1.7pp）；净利率为6.9%（+0.7pp）。费用方面，2023Q3 公司销售费率为22%（-2.1pp）；管理费率为4.9%（-0.3pp）；财务费率为0.9%（-0.1pp）；研发费率为0.2%（-0.04pp）。

中西成药快速增长，加盟及分销业务增速亮眼。分产品看，2023 年前三季度中西成药实现收入127.4 亿元（+20.9%），毛利率为32%（-2.1pp）；非药品实现收入24.2 亿元（+16.1%），毛利率为45.7%（-2.4pp）；中参药材实现收入20.8亿元（+16.2%），毛利率为43.4%（+1.5pp）。分板块看，2023 年前三季度零售业务实现收入149 亿元(+12%)，毛利率为39.1%（-0.4pp）；2023 年前三季度加盟及分销业务实现收入23.4 亿元（+109.4%），毛利率为11.5%（+2.3pp）。

门店保持高速扩张，区域壁垒优势巩固。公司坚持“深耕华南，布局全国”的核心发展战略，根据丰富的门店拓展和规模化运营经验，聚焦已进入省份的市占率，持续推进门店扩张。截至2023Q3 末，公司在广东、广西、河南、湖北、陕西、黑龙江、新疆、山西、安徽等19 个省份（含自治区及直辖市）共有12993家连锁门店（含加盟店3688 家）。2023Q1-Q3公司净增2948 家门店，其中新增自建门店1019 家，加盟门店1681 家，并购门店427 家，关闭门店179 家。

盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年归母净利润分别为13 亿元、16.1 亿元、20 亿元，对应同比增速为25.5%/23.8%/24%，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策影响；门店扩张不及预期风险；药品降价风险。