【投资要点】

公司为全球物联网模组龙头，完善的产品&渠道布局是其核心竞争力。

1） 产品全：公司拥有完备的IoT 产品和服务，涵盖模组、天线等硬件及ODM、软件等解决方案，广泛应用于车载交通、无线网关、金融支付等领域，2013-2024 年营收/归母净利润CAGR 预计为54%/36%；2） 渠道广：市场开拓步伐领先，公司业务覆盖150 多个国家和地区，通过80 多家运营商认证，2024 年蜂窝物联网模组出货量全球市占率37%，全球第一。

受益于短期需求复苏及长期量价齐升，公司业绩增长存在强Beta。

1） 量：短期来看，中、印以外地区去库存接近尾声，2025 年海外需求有望迎来拐点；长期来看：数智化转型加速行业从万物互联走向万物智联，IoT analytics 预测2023-2030 年IoT 连接安装量CAGR 达14%；2） 价：随着以端侧AI 为代表的下游场景拓展和网络基建完善，4G Cat1(bis)、5G 以及AI 模组的占比提升有望推动均价爬坡。

新业务领域，公司有望凭借已有竞争优势表现出强Alpha。

1） 端侧AI：公司边缘计算模组已成功跑通DeepSeek，有望凭借前期产品、渠道积累在端侧AI 落地的关键阶段快速占据市场份额。公司现已与火山引擎旗下豆包大模型合作布局AI 玩具业务。

2） 衍生业务：ODM、天线等业务与模组业务在技术、客户、渠道等方面存在重叠，公司或可快速实现规模效应，在扩大营收的同时进一步提高产品附加值。2024H1 公司ODM 业务同比增长超50%。

2025 年为端侧AI 元年，我们看好“AI+”行情对AIoT 领域的后续催化，公司或可享受龙头溢价，迎来业绩与估值双击。

【投资建议】

公司作为全球物联网模组龙头，技术储备深厚、产品矩阵丰富、渠道建设完善，同时受益于新产品、新业务逐步放量，在行业短期需求复苏、长期量价齐升的背景下，业绩增长确定性较高。我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为185.6、234.8、297.2亿元，归母净利润分别为5.4/7.6/10.0亿元，EPS 分别为2.1/2.9/3.8元，基于2025年3月20日收盘价，对应2024-2026年PE分别为43.7/31.0/23.8倍。参考可比公司及公司历史估值水平，上调为“买入”评级。

【风险提示】

行业竞争格局恶化的风险。物联网行业竞争呈逐步加剧的趋势，若公司不能持续推动产品创新、优化业务布局，可能面临业绩增速放缓、市占率下降的风险。

新业务进展不及预期的风险。端侧AI的产业化进程受行业技术、成本、需求等多种因素影响，同时公司衍生业务成熟度亦相对较低，此类业务若后续发展不及预期，可能影响公司未来业绩增速。

汇率波动的风险。公司部分原材料、设备从海外采购，且有超一半的收入来自境外，汇率波动将可能造成汇兑损失，进而影响公司业绩。

国际关系变动的相关风险。国际关系变动的相关风险。海外市场拓展受当地政治、经济、法律环境及贸易政策的影响，公司此前被列入美国1260H清单，尽管当前未对公司业务造成影响，后续如果出现复杂的国际形势变化，公司境外业务面临的不确定性将会增加。

原材料价格波动的风险。公司产品主要上游原材料包括芯片等，如果相关原材料出现紧缺或价格大幅上涨，同时公司无法将采购成本压力及时向下游传导，则可能对公司的盈利能力造成不利影响。