FY24 及1Q25 业绩超出我们此前预期

公司发布2024 年年报及2025 年一季报：2024 年公司实现营收185.94 亿元，同比增长34.14%；实现归母净利润5.88 亿元，同比增长548.49%；扣非归母净利润5.32 亿元，同比增长9287.32%，超出我们此前预期，我们判断主要原因为公司深化供应链建设，提升运营管理效率，基于业务需求动态调整优化人员，管控费用，盈利能力提升。4Q24 单季度，公司实现营收53.48 亿元，同比增长37.33%；实现归母净利润2.32 亿元，同比增长112.97%；扣非归母净利润2.07 亿元，同比增长192.36%。

1Q25 单季度，公司实现营收52.21 亿元，同比增长32.05%；实现归母净利润2.12 亿元，同比增长286.91%；扣非归母净利润2.01 亿元，同比增长290.77%，超出我们此前预期，我们判断主要为规模效应凸显，费用率改善超预期。

发展趋势

行业回暖推动通信模组销量高增，公司积极拥抱端侧AI 应用落地。2024年通信模组市场回暖，根据公司援引的ABI Research 数据，2024 年蜂窝模组全球出货量及收入规模同比提升，公司无线通信模组+天线销量同比增长47.74%达到3.05 亿片。公司积极拥抱AI 端侧应用落地，全系智能模组产品接入多模态AI 大模型，搭载在AI 机器人、智能音箱、AI 眼镜等终端上；车规级LTE 模组AG35 模组持续放量，基于国产平台开发的车载蜂窝模组产品导入量产。此外，公司围绕通信模组积极发展新业务，2024 年新增150+款天线产品，ODM 业务同比增长超70%。我们认为，公司兼具领先市场站位与规模优势，有望受益于物联网行业景气度回升及新业务拓展。

毛利率承压，积极费用管控驱动盈利能力提升。2024 年，公司毛利率同比下滑1.33pct 至17.61%，其中境内市场毛利率同比+0.43pct 至17.61%，境外市场受战略客户大额订单增加影响，毛利率同比-2.92pct 至17.59%。

费用端，公司规模效应凸显，叠加积极费用管控，2024 年销售/管理/研发费用率同比改善0.51pct/0.91pct/ 2.60pct 至2.71%/2.41%/8.97%。

盈利预测与估值

由于积极费用管控推动盈利能力提升，我们上调2025 年净利润7%至7.88亿元，首次引入2026 年净利润9.83 亿元。 当前股价对应2025/2026 年22.9x/18.4x P/E。维持跑赢行业评级，我们看好公司作为通信模组龙头厂商受益于行业复苏及AI 端侧落地，考虑到行业估值中枢上移，我们基于28.0x 2025 年P/E 上调目标价41%至84.31 元，对应2026 年22.4x P/E，较当前股价有22%的上行空间。

风险

行业竞争加剧；物联网发展不及预期；费用控制不及预期。