2024 年&1Q25 业绩整体符合我们预期

2024 年通信安防板块收入同比增长17.2%，净利润同比下降1.6%。其中通信设备收入同比增长20%，净利润同比增长23%，主要得益于AI对数通设备供应商的业绩拉动；安防设备收入同比增长2%，净利润同比下降37%，主要由于需求承压、竞争加剧，导致毛利率承压，此外大华股份23年基期确认投资收益约44.96 亿元（主要系处置零跑科技股权）。1Q25 通信安防板块（剔除联想）收入同比增长34.5%，净利润同比增长14.9%。

发展趋势

电信市场：2024 年三大运营商资本开支合计3189 亿元，同比下降9.7%，其中算力网络相关投资延续增长态势，而传统电信设备投资则承压较大，2024 年中兴运营商网络收入同比下滑15%，长飞光纤收入同比下滑8.7%，亨通光电、中天科技主要依靠能源线缆业务实现收入的正增长。

1Q25 国内移动网、有线网投资继续承压，三大运营商指引2025 年总资本开支同比下降9.1%至2889 亿元，投资重心进一步向云网倾斜。

数通市场：在AI需求的拉动下，2024 年全球嵌入式GPU服务器、数据中心交换机(200G/400G)销售额分别同比增长193%、148%，延续至1Q25，头部数通设备供应商收入中的互联网敞口均增长明显。国内供应商利润率受影响情况呈现分化，ICT设备商毛利率一般受到CSP敞口拖累。展望后市，头部CSP资本开支指引整体亮眼，我们认为算力需求韧性超预期。

物联安防：2024 年安防行业保持弱势，下游需求呈现差异化，其中政府侧业务持续走弱，企业端相对具备韧性，海外业务及创新业务成为核心的业绩支撑；同时，需求压力叠加竞争加剧，行业毛利率承压，1Q25 行业需求呈现回暖趋势，我们看好在位厂商业绩筑底向上。2024-1Q25 蜂窝通信模组需求持续回暖，包括移远通信、美格智能在内头部通信模组厂商营收增速超30%，在规模效应与费用管控的推动下，利润录得高增。

盈利预测

我们维持覆盖公司的盈利预测、目标价、评级不变。

估值与建议

推荐关注：中际旭创、联想集团、中天科技、亨通光电、中兴通讯、中科曙光、浪潮信息、锐捷网络、光迅科技、海康威视、大华股份、萤石网络、移远通信、紫光股份、亿联网络等。

风险

电信、数通资本开支不及预期，公司业绩不达预期，AI 应用发展不及预期。