根据公司三季报，公司2025 年前三季度营收为178.77 亿元，同比增长34.96%；归母净利润为7.33 亿元，同比增长105.65%。其中3Q25 单季公司营收为63.30 亿元，同比增长26.68%；归母净利润为2.62 亿元，同比增长78.11%。Q3 业绩延续快速增长，我们认为主因受益于物联网智能化加速推进，Q3 公司5G 模组、车载模组、智能模组、ODM 及天线等核心业务均实现快速增长，多元化业务矩阵为公司发展注入强劲增长动势；同时公司持续推动降本增效。我们认为公司作为全球物联网模组龙头厂商，有望受益于行业需求端回暖，长期来看有望受益于边缘侧/端侧AI 发展机遇，维持“买入”评级

Q3 毛利率小幅提升，费用管控良好

公司2025 年前三季度综合毛利率为17.71%，同比下滑0.22pct，其中3Q25公司单季度综合毛利率为17.70%，同比提升0.12pct。期间费用方面，前三季度公司的销售/管理/研发费用率分别为2.53%/2.44%/7.80%，分别同比-0.18/+0.15/-1.47pct；3Q25 单季公司的销售/管理/研发费用率分别为2.57%/2.34%/8.09%，分别同比-0.01/+0.41/-0.55pct。

物联网智能化加速推进，长期来看AI 边缘计算前景广阔我们认为物联网模组市场景气度有望随着下游需求复苏延续改善趋势；此外在目前AI 大模型云端协同的发展背景下，云与端之间对通信带宽、时延性要求有望进一步提升，5G 蜂窝模组等高速制式品类有望在AI 时代迎来发展机遇。展望未来，随着AI 算力向边缘侧迈进的趋势下，物联网模组所承载的功能亦有望由“传输”向“传输+计算”转变，而获得更高的附加价值，公司作为全球物联网模组龙头厂商有望持续受益。

维持“买入”评级

我们维持公司2025~2027 年归母净利润预测，分别为9.88/11.97/14.03 亿元。可比公司2025 年Wind 一致预期PE 均值为33x，考虑到公司在物联网行业的领先地位，给予公司2025 年36x PE（前值：33x），对应目标价135.92 元（前值：124.60 元），维持“买入”评级。

风险提示：下游需求恢复不及预期，行业竞争加剧。