根据公司2025 年年报与2026 年一季报，2025 年公司实现营业收入243.26亿元，同比增长30.83%；实现归母净利润8.37 亿元，同比增长42.30%，低于我们的预期（9.88 亿），我们判断主因公司盈利能力的承压。1Q26 营业收入为67.49 亿元，同比增长29.26%；归母净利润为1.41 亿元，同比下降33.30%，营收端延续复苏，净利同比承压主因盈利能力的短期下降。展望未来，我们认为公司作为全球物联网模组龙头厂商，有望受益于行业需求端回暖，长期来看有望受益于边缘侧/端侧AI 发展机遇，维持“买入”评级。

模组+天线业务持续增长，国内外市场双轮驱动分产品来看，2025 年公司模组+天线业务营收为240.10 亿元，同比增长30.75%，主因公司LTE 模组、车载模组、5G 模组、智能模组、短距离模组等业务量稳步提升，且天线、ODM 等业务规模持续扩大。同时公司积极推进智能化解决方案，该业务也实现了较好的增长。分地区来看，物联网市场需求持续回暖，公司坚持国际化发展战略，开拓布局新领域新市场，公司境内及境外销售收入均实现增长，2025 年公司境外业务实现营收128.48 亿元，同比增长32.17%；境内业务实现营收114.79 亿元，同比增长29.36%。

综合毛利率短期波动，研发侧保持高度投入

2025 年公司综合毛利率为17.41%，同比下降0.20pct；1Q26 毛利率达17.09%，同比-0.72pct，主要受公司产品结构变化、区域市场竞争格局及定价策略传导节奏不同等因素综合影响。费用管控方面整体平稳，2025 年公司销售、管理、研发费用率分别为2.48%、2.81%、8.02%，分别同比-0.22、+0.40、-0.95pct；1Q26 公司销售、管理、研发费用率分别为2.47%、3.16%、8.68%，分别同比-0.10、+0.77、+0.46pct，公司在研发侧保持高度投入物联网智能化加速推进，长期来看AI 边缘计算前景广阔我们认为物联网模组市场景气度有望随着下游需求复苏延续改善趋势；此外在目前AI 大模型云端协同的发展背景下，云与端之间对通信带宽、时延性要求有望进一步提升，5G 蜂窝模组等高速制式品类有望在AI 时代迎来发展机遇。展望未来，随着AI 算力向边缘侧迈进的趋势下，物联网模组所承载的功能亦有望由“传输”向“传输+计算”转变，而获得更高的附加价值，公司作为全球物联网模组龙头厂商有望持续受益。

盈利预测与估值

考虑到公司毛利率等承压，我们下调公司2026~2027 年毛利率与归母净利润预期，并引入2028 年预测，分别为10.01/11.74/13.62 亿元（下调幅度：

16%/16%/-），可比公司2026 年Wind 一致预期PE 均值为32x，考虑到公司在物联网行业的领先地位，给予公司2026 年35x PE（前值：2025 年36x），对应目标价121.76 元（前值：考虑股本摊薄后为123.57 元），维持“买入”评级。

风险提示：下游需求恢复不及预期，行业竞争加剧。