事件回顾

公司发布三季报显示，2023 年前三季度实现营收99.67 亿元，同比基本持平，实现归母净利润-0.18 亿元，同比下降104.14%。单季度来看，2023 年Q1-Q3 分别实现收入31.37、33.75、34.55 亿元，环比略有回升，分别实现净利润-1.35、0.2、0.9 亿元，公司降本增效措施成效显著，盈利能力持续改善。展望Q4，蜂窝物联网下游需求进一步恢复，车载领域需求旺盛、CPE 领域持续高增长，此外，消费电子相关领域有望触底回升，ODM、WiFi6 等新业务快速增长，降本增效持续提升公司盈利能力。

Q2 全球物联网模组市场首次出现下滑，Q3 迎来国内外需求复苏共振Counterpoint 最新数据显示，2023 年Q2 全球蜂窝物联网模块出货量与同比下滑3%，受需求下降和经济疲弱等诸多因素影响，物联网市场首次出现萎缩，大部分模组厂商出货量出现下滑。分场景和地区来看，智能电表、POS 和车载这前三大应用领域实现正增长，约占Q2 出货量的51%，其中，印度是Q2 唯一实现出货量正增长的市场。份额方面，移远32.7%有所下滑但出货量仍然全球第一，中国移动凭借在智能电表、POS 和资产追踪应用领域的优异表现，超越Telit Cinterion 成为全球蜂窝物联网模块市场第三大厂商。进入Q3 以后，市场需求有所回暖，PC等消费电子领域也出现复苏迹象，预计Q4 将迎来更强劲的复苏。

公司降本增效措施成效显著，新业务占比提升将进一步提高盈利能力2023 年前三季度公司综合毛利率18.37%，较去年同期下降了0.82 个百分点，分季度来看，Q1-Q3 毛利率分别为17.59%、17.54%和19.87%。公司上半年开始积极采取降本增效措施，精简人员或置换成本更低的研发人员等，销售和研发费用率均有显著的环比下降趋势。此外，公司物联网模组业务下游多场景呈现复苏迹象，车载领域Q3 开始回暖，消费电子领域触底回升态势，此外，CPE 领域的高增长持续性较好；新业务方面，ODM、天线、WiFi 等业务和产品增长较快，收入占比逐渐提升有望进一步提高公司盈利能力。

投资建议

受到全球经济环境影响，物联网模组行业上半年需求下行，Q3 呈现触底和局部复苏迹象，Q4 预计会迎来更强复苏。降本增效措施将持续，前瞻性布局的新业务新产品开始进入收获期。调整公司2023-2025 年归母净利润预测值为1.80、6.81、8.84 亿元（前值3.72、6.85、8.93亿 元），对应EPS 分为0.68、2.57、3.34 元，当前股价对应2023-2025 年PE 分别为71.65X/18.90X/14.56X，维持 “买入”评级。

风险提示

1）下游需求恢复不及预期；2）费用管控不及预期。