事件描述

公司2024 年营业总收入22.51 亿元（-14.57%）；归母净利润1.42 亿元（-14.24%），扣非净利润1.3 亿元（-9.66%）。其中2024Q4 营业总收入2.03 亿元（-7.61%）；归母净利润-6828.93万元（+9.64%），扣非净利润-6939.77 万元（+19.99%）。

事件评论

全年收入降幅较前三季度表现有所收窄，整体仍有所承压。分产品看收入，2024 年粽子系列15.79 亿元（-18.64%）、月饼系列2.36 亿元（+3.46%）、餐食系列1.35 亿元（-9.08%）、蛋制品、糕点及其他2.36 亿元（-6.63%），粽子业务收入占比同比下降了超3pct、至70.13%，非粽结构改善效果持续。分销售模式看，2024 年连锁门店3.28 亿元（-10.06%）、电子商务6.99 亿元（-21.25%）、商超2.41 亿元（-8.67%）、经销商7.78 亿元（-14.38%）、其他1.40 亿元（-3.60%）。

毛利率改善明显，扣非利润率有所提升。公司2024 年归母净利率提升0.02pct 至6.31%，毛利率+2.66pct 至39.05%，主要是过精细化运营以及对原材料的成本控制取得一定效果，期间费用率+1.81pct 至30.86%，其中细项变动：销售费用率（+1.05pct）、管理费用率（+0.18pct）、研发费用率（+0.43pct）、财务费用率（+0.14pct）、营业税金及附加（+0.42pct）。2024Q4 归母净利率提升0.75pct 至-33.62%，毛利率+5.38pct 至17.79%，期间费用率-6.03pct 至64.99%，其中细项变动：销售费用率（-1.65pct）、管理费用率（-7.82pct）、研发费用率（+3.19pct）、财务费用率（+0.24pct）、营业税金及附加（-1.39pct）。

2024 年补助减少影响归母利润增速，扣非业绩增速表现优于收入及归母净利。

公司渠道能力进一步增强，会员超市及海外市场值得期待。线下布局覆盖华东、华中、港澳等区域，设28 个销售分支机构，渗透3,500+大型卖场及5 万零售终端。渠道策略由粗放扩张转向高质量发展，重点巩固现代渠道基本盘，深化与盒马、开市客等会员制系统合作。餐饮业务关闭低效门店86 家，新增137 家多元模式门店（直营13/合营2/经销87/加盟35），总门店达476 家，加速合伙人模式转型升级。线上运营37 家直营店及300+合作店铺，通过策略优化聚焦效益，实现毛利率同比提升8.05%。2025 年公司将重点开拓山姆、胖东来等商超的深度合作，同时预计2025 年度新加坡两家门店将顺利开业。

高分红+回购彰显公司信心。公司公告拟每10 股派现5 元（含税），2024 年通过集中竞价回购股份4,795.09 万元（不含交易费用），分红及回购总额1.45 亿元，占归母净利润101.81%。公司近三个会计年度累计现金分红达3.47 亿元，累计现金分红比例为233.54%；此外公司实施了近 1 亿元股份回购计划，传递公司可持续发展信心。

盈利预测及投资建议：预计公司2025-2027 年归母净利润为1.70、1.84、2.00 亿元，EPS为0.86、0.93、1.01 元，对应当前股价PE 为25、23、21X，维持“买入”评级。

风险提示

1、食品安全风险。作为与消费者日常生活联系紧密的行业，食品制造业对食品安全要求非常高。近年来，随着国民收入水平的提高，我国民众的健康生活理念日益增强，全社会对食品质量、食品安全的关注度空前提高。一方面，国家对食品安全监督及质量控制要求越来越高，相关法律法规从各方面对公司的生产经营提出了严格要求，另一方面，媒体、消费者对公司的产品质量、食品安全等也时刻在进行监督和关注。食品制造业生产链条长、管理环节多，且传统点心手工制作工序较多，公司可能存在因管理疏忽或不可预见原因导致产品质量问题发生。

2、原材料价格波动的风险。公司的主要原材料包括糯米、猪肉、粽叶等农产品，原材料供货价格随市场整体供求情况相应波动，存在价格波动风险；此外，生物病虫害、异常性、灾难性气候事件时有发生，也会严重影响农产品的产量和价格，进而影响公司的经营稳定性。

3、经营的季节性波动风险。公司主要产品为粽子、月饼等传统节令食品，存在明显的季节性特征。粽子产品的销售主要集中在端午节前，月饼产品的销售主要集中在中秋节前。如果在粽子、月饼的集中消费季节，公司不能做好市场预测、及时组织安排好生产和库存储备，公司将面临部分产品备货不足进而失去业务机会，或者由于外部环境重大变化或公司对市场预测失误，造成生产过剩进而导致积压浪费的季节性经营风险。