公司2025 年营业总收入22.42 亿元（同比-0.40%，全文皆为同比）；归母净利润1.22 亿元（-14.44%），扣非净利润1.04 亿元（-20.61%）。2025Q4 营业总收入2.57 亿元（+26.45%）；归母净利润-5327.87 万元（+21.98%），扣非净利润-6230.74 万元（+10.22%）。

事件评论

核心产品收入增速承压，多元品类和渠道并进。2025 年公司实现主营业务收入214,274.86 万元，同比下降1.96%，整体营收承压，但结构呈现分化趋势。分产品看，粽子系列收入157,245.43 万元，微降0.40%，仍为绝对核心支柱，全年新增6 个有机系列SKU，建立14 个口味+3 个茶粽口味的有机粽产品库；月饼系列收入20,072.34 万元，下滑15.03%，为最大拖累项，嘉兴烘焙车间的顺利投产，使公司实现了从委外代工向自主生产的战略跨越；餐食系列增长11.71%至15,039.23 万元，成为亮点；蛋制品、糕点及其他品类下滑7.09%，显示非节令产品增长乏力。分渠道看，电商渠道收入65,751.84万元，同比下降5.89%，但仍是最大销售通道；商超渠道增长显著，达14.46%至27,592.32万元，目前，公司产品在国内的商超客户主要包括山姆、盒马、开市客、胖东来等；经销商渠道下滑4.20%，反映传统批发模式持续收缩；连锁门店基本持平，门店网络稳定。

全年利润率承压，四季度有所改善。公司2025 年归母净利率同比下滑0.89pct 至5.42%，毛利率同比-2.02pct 至37.03%，期间费用率同比-1.43pct 至29.43%，其中销售费用率（同比-0.84pct）、管理费用率（同比-0.67pct）、研发费用率（同比-0.12pct）、财务费用率（同比+0.20pct）。2025Q4 归母净利率同比提升12.87pct 至-20.74%，毛利率同比+8.99pct 至26.78%，期间费用率同比-9.64pct 至55.35%，其中销售费用率（同比-5.88pct）、管理费用率（同比-3.95pct）、研发费用率（同比-0.63pct）、财务费用率（同比+0.83pct）。

分红比例达78%，股东回报积极。公司拟以实施权益分派股权登记日总股本（扣减回购专用账户股份6,999,929 股及拟回购注销限制性股份1,060,811 股）为基数，向全体股东每10 股派发现金红利5.00 元（含税），合计派发现金94,505,898.50 元（含税），占合并报表归属于上市公司股东净利润121,618,636.47 元的77.71%。

盈利预测及投资建议：预计公司2026-2028 年归母净利分别为1.36、1.47、1.55 亿元，EPS 分别为0.69、0.75、0.79 元，对应当前股价PE 分别为26、24、23X，维持“买入”评级。

风险提示

1、 食品安全风险；

2、 原材料价格波动的风险；

3、 经营的季节性波动风险。