水刺领军，绿纤先锋

公司专注于差异化、个性化水刺无纺布卷材及其制品的研发、生产和销售。公司业务包括卷材与制品，制品依托于产能及性价比优势，2024 年收入占比67.5%、贡献显著。卷材定位高端、盈利更优，核心产品“散立冲”性能全球领先，2024 年卷材毛利额占比46.7%、净利润贡献突出。公司股权结构清晰，2025Q3 董事长持股比例46.4%，管理团队专业且稳定。

卷材：行业回暖，顺势抢滩

行业：美而不小，触底回暖。2024 年中国无纺布产量同比+5.1%，产量创2020 年以来的最大增幅。水刺工艺的无纺布主用于干湿巾、湿厕纸，2024 年产量同比+8.1%，增长较快，其中植物纤维材料增长更优。中国卷材出口份额持续提升驱动外销成为重点增量市场，国内一次性擦拭用品渗透率提升下内销有望景气延续，其中TOC 的中高端卷材（高端材料的水刺、热风无纺布）及下游制品（湿厕纸、棉柔巾等）景气度更优。

公司：技术领先，前景广阔。公司卷材具备差异化&高端的技术与专利积累，截至2025 年累计拥有专利283 项（74 项发明专利），为国内头部梯队，2023 年散立冲产品达到美国IWSFG 标准（全球最高可冲散标准）。基于更全面且前瞻的技术布局和高质扩产，公司在高性能卷材具备更强的认证壁垒和放量潜力，有望在欧美/亚太等对功能材料与合规要求更高的市场持续渗透。

未来将从“以内需为主的稳健经营”，向“技术驱动下内外销并行、海外加大拓展”阶段过渡。

制品：把握β，成长可期

行业：个护消费注重健康护理与品质生活，品牌凭借精准消费者教育、产品升级及内容营销，推动细分品类渗透与升级。湿巾：量增驱动行业成长，目前价格触底，后续预计量价双升下预计行业渗透率持续小幅提升。湿厕纸：Top 景气的细分赛道，渗透率持续提升驱动高景气，格局呈一超多强，竞争加剧下预计行业趋向分散。棉柔巾：在产品教育和线下渠道扩容下仍处渗透率提升阶段，个护品质感消费追求下价格亦出现回升。

公司：诺邦制品凭借产业链一体化、产能/交付效率，奠定代工的强劲底盘。海外优质KA&品牌背书下，国内新零售与头部品牌加速放量驱动成长，2019-2024 年制品收入CAGR 17.5%，客户结构亦均衡化。作为较稀缺的内外并举且率先抢滩国内优质KA 干湿巾代工的制品商，展望来看， 制品有望在海内外商超&品牌扩张、注重精细化运营，寻求高质价比供应链的背景下，深扎高景气个护代工，成长斜率有望延续。小植家自有品牌蓄势待发，未来有望成为弹性期权。

盈利预测与估值

中国在全球无纺布产业链中的供给地位持续强化，公司卷材以技术升级和产能投建加大优质客户拓展。制品背靠产业链一体化、产能和客户积淀优势，深扎国内高景气个护代工之下培育品牌，开启双线成长。预计公司2025、2026 年归母净利润分别为1.24、1.52 亿元，增速分别为+31%、+22%，对应PE 为22.6、18.5X，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

1、原材料价格波动风险；2、贸易磋商政策变化；3、电商平台竞争加剧；4、终端消费波动风险；5、盈利预测假设不成立或不及预期。