核心观点：

公司业绩连续两个季度同比改善。2022 年公司实现营收/归母净利/扣非归母净利15.89/0.38/0.25 亿元，同比变动+4.60%/-60.95%/-71.16%，收入实现增长主要系公司坚持以差异化、大客户为重点保销售，利润同比大幅下降，主要系2020 年以来行业产能大幅扩张，供过于求，低价竞争导致盈利能力承压，且能源和原材料成本上涨。2022Q4 公司实现营收4.89 亿元，同比增长29.98%，实现归母净利/扣非归母净利0.07/0.09 亿元，去年同期分别为0.00/-0.05 亿元。公司公告2022 年年度权益分派预案，拟每10 股派1.0 元。2023Q1 公司实现营收/归母净利/扣非归母净利3.98/0.10/0.08 亿元，同比增长18.66%/35.58%/27.47%，自2022Q4 公司业绩已连续两个季度同比改善。

盈利水平持续承压，有效控制期间费用降成本。2022 年公司毛利率/净利率为13.84%/3.26%，同比下降9.72/4.03pct，盈利水平大幅下滑主要系原材料成本波动以及行业竞争趋于激烈；销售/管理/研发/财务费用率为2.31%/3.85%/3.95%/-0.94%，同比变动-0.98/-2.67/+0.12/-1.33pct，管理费用变动主要系股权激励计划第三期股权激励费用冲回影响，财务费用主要系汇兑收益影响。2023Q1 毛利率/毛利率分别为16.33%/3.69%，同比增长0.05/+0.20pct，单季盈利能力有所改善。

盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年公司EPS 分别为0.44/0.62/0.84 元/股。公司系水刺非织造材料行业龙头公司，预计随着行业无序产能出清，公司市占率将进一步提升；公司将加大自主品牌拓展。综合考虑公司行业地位、业绩增长，参考可比公司估值，给予公司2023 年30 倍PE 估值，对应合理价值13.09 元/股，维持“增持”评级。

风险提示。市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；下游需求低迷的风险。