投资要点

事件：公司发布2023年半年报，23H1实现营收4.56亿元，同比+15.6%；归母净利润0.54 亿元，同比-6.7%，毛利率27.8%，同比-2.9pp，净利率11.8%，同比-2.8pp。其中23Q2实现营收2.32 亿元，同比+34.5%，环比+3.7%；归母净利润0.23 亿元，同比+9%，环比-22.9%。

原材料价格高位影响利润，新能源占比有望提升。受原油价格和人民币汇率影响，公司橡胶密封条主要原材料三元乙丙胶、炭黑、石蜡油等原材料价格维持高位运行，影响了公司的毛利率，23Q2 毛利率25.7%，同比-2.5pp，环比-4.2pp；净利率10.1%，同比-2.3pp，环比-3.5pp。随着公司在原材料价格较高位置报价获取的新项目不断量产，在原材料综合成本下降的通道下，预计毛利率将会有明显的改善。23H1 新能源汽车密封条营收约5500 万元，占比仅12%，公司开发的多个新能源汽车项目在2024 年开始量产, 新能源汽车营收占比将大幅增长。

密封条行业升级，公司盈利优势明显。随着消费升级，整车外观档次要求逐渐提高，越来越多车型逐步采用欧式导槽和无边框密封条，单车价值较传统日式密封条增长2-4 倍，车用密封条产品升级，市场规模不断提升。公司通过90%以上模具自制、科学生产等方式实现在成本控制上较为突出的优势，盈利能力优势明显，公司主要原材料为石化下游产品，预计23H2价格有望进一步回归常态，成本压力将有所缓解。随着公司各新定点项目的落地或放量，公司收入有望实现持续稳健的增长。

客户不断开拓，国产替代进行时。新产品持续放量，密封条销量不断增长，产品单价持续提升，22 年共销售密封条10361 万米，同比+12.3%，单价8.75 元/米，同比+6.1%。客户不断开拓，一方面公司与上汽、广汽、吉利、奇瑞、长安等本土优秀汽车整车厂继续维持长期稳定的合作关系，另一方面，还成功开拓了主要由外资厂商占据的合资汽车整车市场，22 年前五大客户销售占比53%，同比-24pp，客户结构明显改善。近年来陆续获得大众、极氪等多个重要项目定点，当前站在新一轮快速发展的起点。

盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 为0.62/0.87/1.25 元，对应PE 为22/16/11 倍，3年归母净利润年复合增速39.1%。给予24年25倍PE，目标价21.75 元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险，行业不景气风险，市场竞争加剧风险。