事件:

公司发布2019年年报,去年营收为6.42亿元,同比减少8.80%;归母净利润9738.84万元,同比减少20.44%;毛利率为36.37%,同比下滑3.1%。

评论:

行业不景气、公司主动放弃非主流客户致使业绩下滑。根据中汽协数据,2019年,汽车产销分别完成2572.1万辆和2576.9万辆,同比分别下降7.5%和8.2%。行业不景气致使汽车零部件企业业绩均出现下滑,同时公司基于控制风险考虑,主动放弃行业所有非主流客户,也进一步使得公司营收出现下滑。净利润下降幅度更大为2019年公司产能利用率下降导致单位成本增加所致。

公司经营已逐渐向好,疫情过后有望迎来拐点。从单季度看,2019年二季度公司营收和净利润分别下滑26.6%和65.17%,为公司去年最差时期。三季度开始,公司营收和净利润下滑幅度逐渐收窄,四季度营收为2.05亿元,净利润为0.35亿元,扣非净利润为0.33亿元,同比分别增加21.4%/310.4%/312.33%,单季度毛利率和净利率环比回升明显。

密封条行业经历大洗牌,内资优质企业将快速抢占市场份额。按照每辆车平均需要45米密封条测算,2019年国内密封条市场空间大概为200亿左右。行业里内资企业市场份额为32%,但近几年部分内资优秀企业技术已与外资企业无差。同时行业洗牌过程中小企业抗风险能力较差,相关内资企业将凭借产品性价比、快速响应能力和柔性生产能力迅速提升市占率。

浙江仙通深耕密封条领域,竞争力远高于对手。经过多年深耕,公司技术精湛,是业内少有工装、模具全部自制的企业,同时内控和流程管理能力极强,致使公司毛利率(正常40%以上)远高于竞争对手(20%出头)。公司是国内唯一能够量产欧式导槽的企业,产品合格率高达95%,远高于业内平均水平80%。近30年只做一件事工匠精神使得公司在密封条领域远高于竞争对手。

客户不断升级,公司具备长期成长性。公司纯“草根”出身,从通用五菱开始供应密封条,低端车激烈的竞争环境使公司能力得到极大提升,这为公司此后接入吉利、上汽、广汽等客户打下基础;而在过去两年行业洗牌的过程中,公司持续接入南北大众、东风日产、长城、比亚迪等中高端品牌,同时与特斯拉、宝马、奔驰等高端品牌正在积极对接中。我们认为公司具备极强长期成长性。

我们看好公司未来成长性,维持“强烈推荐-A”评级!考虑疫情影响,我们下调公司2020- 2021年营收为7.29亿、8.73亿,下调净利润为1.55亿、2.05亿,预计2022年营收为10.51亿,净利润为2.35亿,当前市值33.00亿元对应20-22年PE为21.3倍、16.1倍和14.0倍,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示。系统性风险、疫情影响汽车消费、公司业务拓展不达预期。