事件描述

公司2024 年实现营业收入7.81 亿元，同比上升3.20%；归母净利润-0.12 亿元，同比下降119.77%。其中2024 年第四季度营业收入2.14 亿元，同比上升25.72%，环比增长7.63%；归母净利润-0.23 亿元，同比下降381.31%，环比下降520.78%；扣非归母净利润-0.22 亿元，同比下降257.15%，环比下降499.13%。2025 年第一季度营业收入2.00 亿元，同比上升9.26%，环比下降6.66%；归母净利润-0.03 亿元，同比下降180.13%，环比下降85.28%；扣非归母净利润-0.05 亿元，同比下降268.54%，环比下降75.58%。

事件评论

2024Q4 及2025Q1 业绩底部承压。公司是国内少数同时具备高分子材料高效能催化剂和化学助剂产品的专业供应商，公司主要合作客户包括三桶油、万华化学等国企及民营炼化、宝丰能源等民企。2024 年以来，受宏观经济形势影响，化工行业整体下行压力较大，市场需求下滑，竞争加剧，公司产品终端销售价格降幅较大、生产原料采购价格降速远低于产品终端销售价格降速、市场需求下降导致订单有所减少，毛利润减少，与此同时，子公司石化科技处于项目建设阶段，相关管理费用显著增加；外加股权激励费用按规定进行分摊，多重因素共同作用，致使公司整体费用上升、利润空间收窄。

新项目启动，开启第二成长曲线。公司正式启动POE 高端新材料项目，进军化工高端新材料。公司以控股子公司石化科技为主体投资建设 POE 高端新材料项目，本项目一次规划，分两期实施，总建设周期为 5 年。一期项目建设 20 万吨/年POE、30 万吨/年乙烷制 a-烯烃(后工段)及公用工程等相关配套设施；二期项目建设20 万吨/年POE、30 万吨/年乙烷制 a-烯烃(前工段)及公用工程等相关配套设施。项目一期建设为“高端新材料”项目，规划占地约 113.30 亩，总投资56 亿元，主要建设：30 万吨/年乙烯制α-烯烃装置后工段、20 万吨/年 POE 装置（两条线）、配套储运设施及公用工程设施。2024 年国内POE 消费量约91 万吨，全部来自进口，国产化替代空间广阔。

POE 供需缺口扩大，公司布局较早，有望受益。从供给端来说，考虑到海外装置及国内装置的扩张，以及后续装置调试、产能爬坡等问题，实际供给释放将于2025 年后陆续开始。同时，随着光伏需求增长，以及汽车等其他需求稳步提升，POE 需求将保持高速增长。公司布局POE 高端新材料项目，建设POE 联合装置、α-烯烃装置所采用的工艺为引进的成熟工艺包，优势显著。

假设公司POE 及α-烯烃产能于2025 年中陆续投产，按照满负荷贡献4 个月利润，暂不考虑未来股本扩张，预计公司2025-2027 年归母净利润为0.5 亿元、4.4 亿元、5.2 亿元，对应2025 年4 月30 日收盘价的PE 为69.6 倍、7.4 倍和6.3 倍，维持"买入"评级。

风险提示

1、终端需求大幅下滑；2、项目进度不及预期；3、新业务拓展不及预期。