事件描述

公司公布2025 年半年度报告，2025 年上半年实现营业收入4.38 亿元，同比增长19.03%；归母净利润0.04 亿元，同比下降20.52%；扣非归母净利润0.03 亿元，同比下降31.06%。其中2025 年第二季度实现营业收入2.39 亿元，同比增长28.63%，环比增长19.71%；归母净利润0.08 亿元，同比增长583.76%，环比增长325.40%；扣非归母净利润0.08 亿元，同比增长643.02%，环比增长255.31%。

事件评论

2024Q4 及2025Q1 业绩底部承压。公司是国内少数同时具备高分子材料高效能催化剂和化学助剂产品的专业供应商，公司主要合作客户包括三桶油、万华化学等国企及民营炼化、宝丰能源等民企。2024 年以来，受宏观经济形势影响，化工行业整体下行压力较大，市场需求下滑，竞争加剧，公司产品终端销售价格降幅较大、生产原料采购价格降速远低于产品终端销售价格降速、市场需求下降导致订单有所减少，毛利润减少，与此同时，子公司石化科技处于项目建设阶段，相关管理费用显著增加；外加股权激励费用按规定进行分摊，多重因素共同作用，致使公司整体费用上升、利润空间收窄。

POE 项目投产在即，开启第二成长曲线。公司以控股子公司石化科技为主体投资建设POE 高端新材料项目，本项目一次规划，分两期实施，总建设周期为5 年。一期项目建设20 万吨/年POE、30 万吨/年乙烷制α-烯烃(后工段)及公用工程等相关配套设施；二期项目建设20 万吨/年POE、30 万吨/年乙烷制a-烯烃(前工段)及公用工程等相关配套设施。项目一期建设为“高端新材料”项目，规划占地约113.30 亩，总投资56 亿元，主要建设：30 万吨/年乙烯制α-烯烃装置后工段、20 万吨/年POE 装置（两条线）、配套储运设施及公用工程设施。目前，公司一期工程现已完成中交，预计2025 年9 月30 日前投产。2024 年国内POE 消费量约91 万吨，全部来自进口，国产化替代空间广阔。

POE 供需缺口扩大，公司布局较早，有望受益。从供给端来说，考虑到海外装置及国内装置的扩张，以及后续装置调试、产能爬坡等问题，实际供给释放将于2025 年后陆续开始。需求端，全球POE 消费以改性为主，包括直接改性、接枝改性、发泡改性等，用于汽车、光伏、建筑、家电等领域，其中汽车领域需求占比高达51%，其次光伏、建筑、家电需求占比分别为18%、15%、11%。对于汽车领域而言，下游客户通常对长期稳定供应和产品品质一致性要求较高；此外，随着全球光伏装机的持续高速增长以及POE 胶膜渗透率的不断提升，光伏已成为POE 产品需求中增速最快的领域。公司布局POE 高端新材料项目，建设POE 联合装置、α-烯烃装置所采用的工艺为引进的成熟工艺包，优势显著。

假设公司POE 及α-烯烃产能于2025 年9 月底前陆续投产，按照满负荷贡献2 个月利润，暂不考虑未来股本扩张，预计公司2025-2027 年归母净利润为0.7 亿元、5.5 亿元、6.1 亿元，对应2025 年8 月29 日收盘价的PE 为67.0 倍、8.6 倍和7.7 倍，维持"买入"评级。

风险提示

1、终端需求大幅下滑；2、项目进度不及预期；3、新业务拓展不及预期。