事件

公司发布2024 年报：营收5.5 亿元，同比下降18.7%；归母净利润0.3 亿元，同比下降46.2%。公司发布2025Q1 财报：营收1.0 亿元，同比下降25.7%；归母净利润161 万元，同比下降96.5%。

老游戏同比下滑，业绩短期承压

公司2024 年&2025Q1 业绩同比下滑，主要系：1）核心产品因生命周期影响流水下滑：分业务来看，公司2024 年客户端游戏收入3.7 亿元，同比下降15.9%；移动端游戏收入1.6 亿元，同比下降20.7%，主要系《梦三国2》端游、《梦三国手游》等产品因生命周期影响流水下滑；2）营业成本提升：公司2024 年/2025Q1 毛利率分别为70.6%/64.0%，同比下降8.1/9.0pct，主要系手游版权金与分成成本增加，以及游戏运维成本增加；3）商誉减值影响：公司子公司厦门游动由于未完成业绩承诺等原因，于2024 年计提商誉减值准备6450 万元，影响当期损益。

2025 年将迎产品大年，关注《野蛮人2》《修仙时代》2025 年公司储备新游丰富，其中重点关注：1）《野蛮人大作战2》：公司自主研发的休闲竞技游戏，计划在移动、PC、主机端等多端发行，已定档5 月28 日上线；2）《修仙时代》：公司自主研发、腾讯独家代理的国风水墨开放世界修仙游戏，已获得移动、PC 端版号，已亮相2025 腾讯游戏发布会。此外，公司储备新游还包括《遇见龙2》（驯龙题材的3D 卡牌对战手游、预计2025Q2 国内上线），《卢希达起源》（原始大陆题材的二次元卡牌对战手游、预计2025Q2 国内上线），《进击的兔子》（暗黑童话风格竖版解压动作手游、预计2025Q3 国内上线）等。

盈利预测及投资建议

考虑到公司产品节奏变化， 我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为10.50/12.61/14.50 亿元，归母净利润分别为2.80/3.22/3.68 亿元。PE 分别为1 8/15/13x。我们认为公司有望受益于新一轮产品周期，维持“买入”评级。

风险提示：监管趋严的风险；行业竞争加剧的风险；游戏表现下滑的风险。