我们统计了A 股和港股上市的142 家医药公司2024 年业绩情况，行业整体增长疲弱，平均收入增长4.2%，平均净利润增长1.0%，毛利率和净利率同比基本持平。

由于医保控费的影响，企业回款周期拉长，行业平均应收天数大幅增加，平均增加4.2 天，经营现金流平均同比下降8.9%。

创新药板块收入增长强劲。分板块来看，表现最好的是创新药（Biotech），收入平均增长36.8%，主要由于创新药享受较为积极的医保支付环境，以及部分创新药企业实现了品种出海授权，获得授权收入。大部分Biotech 企业仍处于亏损状态。但是由于快速增长的商业化收入以及丰厚的出海授权收入，多家Biotech 企业大幅减亏，或者首次实现经营利润转正。制药（Pharma）板块的业绩稳健，2024 年平均收入持平，平均净利润增长2.6%。受益于丰富的创新药管线储备，多家龙头制药企业预期出海授权将成为可持续的盈利来源。未来集采政策或将迎来优化，有利于仿制药业务实现稳定的盈利预期。

医疗耗材类公司业绩企稳。2024 年医疗器械板块（主要是医疗耗材类公司）平均收入同比增长8.9%，平均净利润同比增长2.6%。尽管集采扩面仍然持续给医疗耗材行业带来价格压力，板块平均毛利率下滑1.1ppts，但部分已被集采充分覆盖的领域如骨科企业已逐渐消化高基数的压力，盈利企稳。此外，海外业务提供了额外的增长引擎，欧洲、亚太以及发展中国家成为主要的出海市场。

行业展望：我们认为，受益于国内药品价格政策优化、国内宏观环境改善以及创新药和器械出海持续增长，医药行业有望在2025 年继续迎来估值修复。丙类医保目录年内即将落地，创新药将获得更好的支付环境。医疗设备招标加速复苏，将推动国产医疗设备企业盈利复苏。推荐买入信达生物（1801 HK）、百济神州（ONC US）、三生制药（1530 HK）、巨子生物（2367 HK）、药明康德（603259 CH）、科伦博泰（6990 HK）。