收入、经调整Non-IFRS 归母净利润逐季度稳步提升。2024 年全年营收392.41 亿元（-2.7%），剔除新冠商业化项目后同比增长5.2%，归母净利润94.50 亿元（-1.6%），扣非归母净利润99.89 亿元（+2.5%），经调整Non-IFRS 净利润105.8 亿元（-2.5%）。其中，四季度单季度营收115.39 亿元（+6.9%），单季度归母净利润29.17 亿元（+90.6%），单季度扣非归母净利润33.06 亿元（+62.2%），经调整Non-IFRS 净利润32.4 亿元（+20.4%）。2024 年销售毛利率41.48%（+0.3pp），销售净利率24.38%（+0.3pp）。

CRDMO 商业模式驱动业务增长。公司2024 年化学、测试、生物学业务营收分别为290.52 亿元（-0.4%，剔除新冠商业化项目后同比增长11.2%）、56.71 亿元（-13.3%）、25.44 亿元（-0.3%）。CRDMO 商业模式驱动业务增长。

小分子CRO/CDMO 业务强劲增长。1）小分子药物发现业务为下游持续引流，2024 年成功合成并交付超过46 万个新化合物（+10%）；2）小分子D&M 业务实现收入178.7 亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长6.4%，累计新增1187 个分子；3）TIDES 业务保持高速增长，实现收入58.0 亿元（+70.1%），截至2024 年末，TIDES 在手订单同比增长103.9%，多肽固相合成反应釜总体积增加至4.1 万升，预计2025 年末将进一步提升至超10.0 万升。

测试和生物学业务稳步增长。1）测试业务方面，公司2024 年药物安全性评价业务收入下降13.0%，仍保持亚太行业领先地位；SMO 业务同比增长15.4%，保持中国行业领先地位。2）生物学业务方面，非肿瘤业务2024 年收入同比增长29.9%，其中代谢类、神经生物学等领域引领增长。

风险提示：地缘政治风险；景气度下行风险；行业竞争加剧风险。

投资建议：收入逐季环比提升，新分子业务高速增长，维持“优于大市”评级。公司行业地位保持稳固，2024 年全年业绩逐季度稳步提升。考虑到新签订单的高增长，上调2025/2026 年盈利预测、新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润111.62/127.32/145.06 亿元（原2025/2026 年107.67/122.83 亿元），同比增速18.11%/14.07%/13.93%，当前股价对应PE=13.7/12.0/10.5x。