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公司发布2025 一季报。药明康德实现营业收入96.5 亿元，同比增长21.0%。其中，持续经营业务收入为93.9 亿元，同比增长23.1%。归母净利润为36.7 亿元，同比大幅增长89.1%；扣除非经常性损益后的归母净利润为23.3 亿元，同比增长14.5%。归母净利润的高增长主要系报告期内出售持有的药明合联生物技术有限公司部分股权及处置交割部分业务带来的一次性投资收益约14.1 亿元。业绩超市场预期。

投资要点：

Tides 增速亮眼。根据公司官网PPT，1)化学业务实现收入73.9 亿元，同比增长32.9%，是公司增长的主要驱动力，其中TIDES 业务收入22.4 亿元，同比增长187.6%。2）测试业务收入12.9 亿元，同比下降4.0%，其中药物安全性评价业务收入同比下降7.8%，临床CRO&SMO 业务收入4.1 亿元，受市场价格因素影响，同比下降2.2%。其中，SMO收入同比增长5.5%。3）生物学业务收入6.1 亿元，同比增长8.2%。该板块持续强化新分子类型（如核酸类）的发现能力，相关收入贡献占比超30%。同时，体内体外平台协同效应释放，体外综合筛选平台收入同比增长28.9%，体内药理学收入同比增长9.4%。

在手订单快速增长。截至2025 年3 月末，公司持续经营业务在手订单达到523.3 亿元，同比增长47.1%，TIDES 在手订单同比增长105.5%。

特别分红+回购回馈股东。公司24 年在维持30%年度现金分红比例（~28.4 亿）基础上，额外一次性派发10 亿特殊分红，并在2025 年增加中期分红；同时在2025 年适时回购10 亿元A 股并注销。

盈利预测与投资评级。公司为全球医药行业提供一体化、端到端的新药研发和生产服务，通过独特的“CRDMO”和“CTDMO”业务模式，不断降低研发门槛。根据公司PPT，公司维持2025 年指引，预计公司持续经营业务收入重回双位数增长，同比增长10%-15%，公司整体收入达到415-430 亿，我们维持25-27 年归母净利润为112.7 亿元、128.4 亿元、147.3 亿元，对应PE 分别为15 倍、14 倍、12 倍，维持“买入”评级。

风险提示：全球创新药投入放缓，全球投融资不及预期，行业竞争加剧风险等。