事件

公司发布2025 年一季报，一季度营业收入96.5 亿元（+21.0%，同比增速，下同），其中持续经营业务收入93.9 亿元（+23.1%）；归母净利润36.7 亿元（+89.1%）、经调整Non-IFRS 归母净利润26.8 亿元（+40.0%）。

核心观点

Chemistry 业务实现快速增长，TIDES 业务产能逐季爬坡分板块拆分来看，一季度WuXi Chemistry 业务收入73.9 亿元（+32.9%）、经调整Non-IFRS 毛利率提升至47.5%（+4.2pts）。进一步拆分一季度小分子D&M 业务收入38.5 亿元（+13.8%）；TIDES 业务收入22.4 亿元（+187.6%），截至3 月底TIDES 在手订单同比增长105.5%。

一季度WuXi Testing 业务收入12.9 亿元（-4.0%）、经调整Non-IFRS毛利率为23.4%（-14.1pts）。其中一季度实验室分析与测试业务收入8.8 亿元（-4.9%）、临床CRO&SMO 业务收入4.1 亿元（-2.2%），二者都受到市场价格因素影响。

一季度WuXi Biology 业务收入6.1 亿元（+8.2%）、经调整Non-IFRS毛利率为36.3%（-2.2pts）。

盈利能力提升，在手订单维持快速增长

得益于Chemistry 业务毛利率的提升，一季度公司整体经调整Non-IFRS 毛利率同比提升3.2pct 至41.9%、经调整Non-IFRS 净利率也提升3.7pct 至27.7%。截止2025Q1 公司持续经营业务在手订单达到523.3亿元（+47.1%），与2024 年底的趋势一致。2025 年全年指引暂维持年初目标，即持续经营业务收入增长10%-15%，经调整Non-IFRS 净利率进一步提升。

盈利预测与投资建议

预计公司25/26/27 年收入分别为427.1/483.6/550.8 亿元，同比增长8.8%/13.2%/13.9%；归母净利润为108.6/122.8/141.1 亿元，同比增长14.9%/13.1%/14.9%，对应PE 分别16/14/12 倍。药明康德为全球领先的“一体化、端到端”的新药研发服务平台，考虑公司核心Chemistry业务有望恢复较快增速、盈利能力也将稳步提升，目前PE 处于2018年5 月以来历史低位水平，维持公司“买入”评级。

风险提示

地缘政治风险；产能投放进度不及预期；行业需求复苏不及预期；竞争降价压力高于预期。