核心财务表现亮眼，Non-IFRS 利润增速强劲。2025 年一季度公司实现营业收入96.55 亿元（+21.0%），归母净利润36.72 亿元（+89.1%），扣非归母净利润23.29 亿元（同比+14.5%）。出售药明合联股权及处置交割业务贡献投资收益14.06 亿元，计入非经常性损益，推高净利润增速。

公司核心业务盈利能力持续提升，2025 年一季度公司实现经调整Non-IFRS 归母净利润达26.78 亿元（+40.0%）。经营活动现金流31.95亿元（+41.6%），经营质量稳健，财务管理能力不断提升。

化学业务：CRDMO 驱动业务持续增长，TIDES 业务表现持续亮眼。2025 年一季度公司化学业务收入73.91 亿元（+32.9%）。1）从R 到D 转化分子75 个；2）小分子D&M 收入38.5 亿元（+13.8%），累计新增203 个分子。预计2025年末小分子原料药反应釜总体积将超4000kL；3）TIDES 业务保持高速增长，实现收入22.4 亿元（+187.6%），TIDES 在手订单同比增长105.5%，预计2025年末多肽固相合成反应釜总体积将提升至超100kL。

测试业务：安评业务承压，SMO 优势凸显。2025 年一季度实验室分析与测试业务收入8.8 亿元（-4.9%），其中药物安全性评价业务收入同比下降7.8%。临床CRO&SMO 业务收入4.1 亿元，受市场价格因素影响，同比下降2.2%。其中，SMO 收入同比增长5.5%，保持中国行业领先地位。

生物学业务：体内外平台协同效应释放，新分子业务引领增长。2025 年一季度生物学业务收入6.1 亿元（+8.2%）。体外综合筛选平台收入同比增长28.9%，体内药理学收入同比增长9.4%。新分子类型药物发现服务延续良好表现，收入贡献占比超30%。

全球化布局深化，在手订单充足。2025 年一季度来自美国客户收入63.8亿元（+28.4%），来自欧洲客户收入13.0 亿元（+26.2%），来自中国客户收入15.3 亿元（-1.3%）。截至2025 年3 月31 日，公司持续经营业务在手订单523.3 亿元（+47.1%）。

风险提示：地缘政治风险；景气度下行风险；行业竞争加剧风险。

投资建议：TIDES 业务高速增长，产能建设提速，维持“优于大市”评级。

公司凭借CRDMO 一体化优势，TIDES 业务进入兑现期。维持盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润111.62/127.32/145.06 亿元，同比增速18.11%/14.07%/13.93%，当前股价对应PE=15.3/13.4/11.7x。