药明康德发布2025 年一季报：2025Q1 公司实现收入96.5 亿元（yoy+21.0%），持续经营业务收入yoy+23.1%，归母净利润36.7 亿元（yoy+89.1%），扣非归母净利润23.3 亿元（yoy+14.5%），经调整Non-IFRS 归母净利润26.8 亿元（yoy+40.0%）。

WuXi Chemistry：2025Q1 收入73.9 亿元（yoy+32.9%），经调整Non-IFRS毛利率47.5%（yoy+4.2pct）。

小分子D&M 端：小分子D&M 业务收入38.5 亿元（yoy+13.8%）。Q1 D&M管线新增分子总计203 个，小分子D&M 管线总数达到3,393 个，其中临床III 期和商业化项目新增5 个，截至一季度末总计商业化项目75 个、临床III 期项目82 个。

TIDES：2025Q1 TIDES 业务收入22.4 亿元（yoy+187.6%），截至一季度末在手订单同比+105.5%，D&M 服务客户数同比+14%，服务分子数同比+25%。

WuXi Testing：2025Q1 收入12.9 亿元（yoy-4.0%），经调整Non-IFRS毛利率23.4%（yoy-14.1pct） 。

实验室分析与测试：2025Q1 收入8.8 亿元（yoy-4.9%），主要受市场影响下价格调整的影响，并随着订单转化逐步反映在收入上。其中，安评业务收入yoy-7.8%。

临床CRO&SMO：2025Q1 收入4.1 亿元（yoy-2.2%），主要受到市场价格因素的影响。其中，SMO 业务收入同比+5.5%；临床CRO 持续聚焦内分泌、皮肤、肺癌、心血管内科等优势领域。

WuXi Biology：2025Q1 收入6.1 亿元（yoy+8.2%），经调整Non-IFRS 毛利率36.3%（yoy-2.2pct），毛利率下降主要原因是市场价格波动。新分子类型药物发现服务延续良好增长势头，收入贡献占比稳定在30%+。

盈利预测与投资评级：公司维持前次全年指引，截至一季度末持续经营业务在手订单523.3 亿元（yoy+47.1%），尽显中国龙头CXO 公司的全球竞争力。

我们预计2025-2027 年公司实现收入423、480、553 亿元，经调整归母净利润119、135、156 亿元，对应PE 分别为14.3、12.6、10.9 倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：地缘政治、政策变化、产能建设、生产、汇率波动等风险。