本报告导读：

药明康德2025 年一季报主要经营指标超预期，良好的2025 年开局为全年业绩目标的达成打下了坚实基础。

投资要点：

参考公司指引 ，结合外部的宏观不确定性，我们下调盈利预测2025-2027 年的营业收入分别为429.74、489.39、555.85 亿元，增速分别为9.5%、13.9%、13.6%，归母净利润分别为113.64、127.87、148.29亿元，增速分别为20.2%、12.5%、16.0%，EPS 分别为3.93、4.43、5.13 元，我们采用PE 方法进行估值，参考可比公司，给于2025 年25 倍估值，对应目标价98.37 元，维持增持评级。

公司TIDES 业务保持高速增长，产能爬坡顺利。随着2024 年新增产能逐季度爬坡，2025 年一季度TIDES 业务收入达到22.4 亿元，同比增长 187.6%。截至 2025 年3 月末，TIDES 在手订单同比增长 105.5%。TIDES D&M 服务客户数同比提升 14%，服务分子数量同比提升25%。公司持续推进泰兴多肽产能建设，预计 2025 年末多肽固相合成反应釜总体积将提升至超100,000L。

我们认为，公司CRDMO 模式具备稀缺性。公司所形成的服务品质在业内具备极高认可度和公信力。公司不断优化和发掘跨板块间的业务协同性以更好地服务全球客户，持续强化公司独特的一体化CRDMO 业务模式，并提供真正的一站式服务，满足客户从药物发现、开发到生产的服务需求。我们认为，参考TIDES 业务的近年增速驱动，未来制药行业继续产生小分子、TIDES 领域的重磅药品，药明康德亦有较大的概率成为其研发生产外包的供应商。

外部环境不确定性较大，关税影响短期有限。我们认为，制药产业链回流迁移的难度较大，关税对中国制药供应链的冲击影响有限，公司在手订单持续增长，截止2025 年一季度，持续经营业务在手订单达523.3 亿元，同比增长47.1%。

风险提示：关税风险升级致海外业务扩展不达预期风险；行业竞争恶化风险；药企研发费用下降风险；汇率波动风险。