事件：公司发布2025 年半年报，1H2025 实现营收207.99 亿元（+20.64%），其中持续经营业务收入204.05 亿元（+24.24%），扣非归母净利润55.82 亿元（+26.47%），经调整归母净利润63.15 亿元（+44.43%）。单Q2 公司实现营收111.45 亿元（+20.37%），扣非净利润32.53 亿元（+36.70%）,经调整归母净利润36.37 亿元（+47.90%）。

上调全年业绩指引，在手订单保持快速增长。中报符合预告预期，Q2 收入&利润均有提速。收入端，Q2 持续经营收入同增24.9%，环比提速4.5pct；利润端，Q2 经调整归母净利润率从Q1 的27.73%提升至32.64%。在手订单依然保持快速增长，订单规模持续扩容为后续业绩提供保障。截至2025H1在手订单规模达566.9 亿元（+37.2%）。根据公告，公司上调全年指引预计2025 收入将达到425-435 亿元（+13%~17%）。

分板块看，Testing 和Biology 有望逐步恢复，TIDES 依然增长强劲。分业务看，1）化学板块1H2025 收入163 亿元（+33.5%），主要系TIDES 及小分子D&M 收入增长强劲，上半年TIDES 收入50.3 亿元（+141.6%），小分子D&M 收入86.8 亿元（+17.5%）。一方面，小分子临床三期及商业化分子数量仍持续增长，1H2025 新增8 个商业化及临床三期分子，小分子D&M 收入有望保持稳健增长。另一方面，TIDES 订单增长依然强劲，1H2025 TIDES 在手订单同增48.8%,后续TIDES 有望保持强劲增长态势。因此整体化学业务收入有望保持快速增长。2）Testing 板块1H2025 收入26.9 亿元（-1.2%），但单Q2 Testing 收入同比增长1.6%，其中安评业务恢复比较明显，Q2 收入同比增长3.4%，环比增长10.2%；临床CRO&SMO 业务仍处于底部徘徊。我们认为随着安评及临床CRO 价格企稳，Testing 板块有望逐渐恢复正增长。

3）Biology 板块1H2025 收入12.5 亿元（+7.5%），随着新分子研发需求复苏，订单价格企稳同时收入增速有望提速。

经营效率不断提升，盈利能力有望稳中有升。1H2025 公司经调整毛利率为44.5%（+4.7pct）；分业务来，1H2025 化学/Testing/Biology 毛利率分别为49%/25.1%/36.4%（+5.2/-12.3/-0.8pct），化学业务受益于商业化项目不断增长毛利率提升明显，Testing 和Biology 毛利率有望随着订单价格企稳，收入恢复增长进一步带动毛利率水平提升。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年实现营收437.71/508.10/590.66亿元，分别同比+11.54%/+16.08%/+16.25%,实现归母净利润132.67/127.96/152.72 亿元，分别同比+40.39%/-3.56%/+19.35%，维持对公司“推荐”评级。

风险提示：多肽业务订单及价格不及预期、地缘政变变化影响、汇兑损益等风险