药明康德前三季度实现收入328.6 亿元（yoy+18.6%），持续经营业务收入yoy+22.5%；归母净利润120.8 亿元（yoy+84.8%）；扣非归母净利润95.2亿元（yoy+42.5%）；经调整Non-IFRS 归母净利润105.4 亿元（yoy+43.4%）。

其中，单Q3 收入yoy+15.3%，归母净利润yoy+53.3%，扣非归母净利润yoy+73.8%，经调整Non-IFRS 归母净利润42.2 亿元（yoy+42.0%）。

盈利能力持续提升：2025 年前三季度公司经调整Non-IFRS 归母净利润105.4亿元（yoy+43.4%），经调整归母净利率进一步提升至32.1%（yoy+5.6pct）。

我们预计公司盈利水平提升主要受益于：1）临床后期和商业化大项目增长带来的产能效率不断提升，2）生产工艺持续优化和经营效率提升，以及3）TIDES等高利润率业务的强劲增长和占比提升。

WuXi Chemistry：前三季度实现收入259.8 亿元（yoy+29.3%），单Q3 收入yoy+22.7%；经调整Non-IFRS 毛利率同比+5.8pct 至51.3%。

小分子D&M 业务：前三季度收入142.4 亿元（yoy+14.1%）；前三季度D&M 管线累计新增分子总计621 个，其中R→D 端转化分子250个；前三季度新增临床III 期&商业化项目15 个。

TIDES 业务：前三季度收入78.4 亿元（yoy+121.1%）；截至三季度末在手订单同比+17.1%。

WuXi Testing：前三季度实现收入41.7 亿元、同比基本持平，Q3 单季度yoy+2.1%。其中，实验室分析与测试前三季度收入29.6 亿元（yoy+2.7%），其中安评业务收入同比恢复正增长；临床CRO&SMO 收入12.1 亿元（yoy-6.4%）。

WuXi Biology：前三季度实现收入19.5 亿元（yoy+6.6%），Q3 单季度yoy+5.9%；新分子类型药物发现服务收入贡献占生物学业务总收入超30%。

拟出售中国临床CRO 和SMO 业务，更为聚焦CRDMO：公司为进一步聚焦CRDMO 核心业务发展，于2025 年10 月24 日与高瓴投资达成协议，拟以28亿人民币将出售中国临床服务研究业务100%股权，包括临床CRO和SMO业务，被出售业务前三季度收入和净利润分别约11.6 亿元、0.9 亿元，分别占比3.5%和0.7%。

再次上调业绩指引彰显信心：公司在半年报时将25 年持续经营业务收入指引由增速10-15%上调至增速13-17%，此次公司再次上调业绩指引至17-18%（即由425-435 亿上调至435-440 亿）；同时经调整non-IFRS 归母净利率水平进一步提升。

维持“强烈推荐”投资评级。公司三季度末持续经营业务在手订单达到598.8亿元（yoy+41.2%），在半年报高速增长（566.9 亿元、增速37.2%）基础上进一步增长，持续展现中国CXO 企业的全球竞争力。考虑到公司签单超预期以及剥离业务，我们预计2025-2027 年公司实现收入448、508、597 亿元，经调整Non-IFRS 归母净利润140、165、201 亿元，对应PE 分别为23、19、16 倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：地缘政治波动、政策变化、产能建设不及预期、市场需求改善不及预期、汇率波动等风险。