事件：公司发布2025 年度业绩预告，预计2025 年实现收入454.56 亿元（+yoy15.84%），其中持续经营业务收入同比增长21%，经调整归母净利润149.57 亿元（+yoy41.33%），扣非归母净利润132.41 亿元（+yoy32.56%）。

单Q4 预计实现收入126 亿元（+yoy9.19%），经调整归母净利润约44.17 亿元（+yoy36.33%），扣非净利润亿元32.53 亿元（+yoy36.70%）。

点评：

业绩好于全年指引，持续经营业务保持较快增长。整体业绩表现优异，25 年公司实现收入454.56 亿元，超过25Q3 公告的全年指引即435~440 亿元；利润端，经调整归母净利润率进一步提升，25Q4 经调整归母净利润约44.17亿元，同增约36.33%，利润端增速高于收入端。25Q4 经调整净利润率约35%，较前三季度32.1%进一步提升。此外，持续经营业务收入增速高于整体，随着公司业务进一步聚焦，运营效率提升有望驱动26 年业绩增长进一步提速。

在手订单及新增管线丰富，随着新产能陆续释放，26 年有望延续较好增长态势。截至2025Q3,公司持续经营业务在手订单598.8 亿元（+yoy41.2%），其中TIDES 在手订单同增17.1%。从管线数量看，前三季度小分子商业化和临床3 期项目新增15 个。产能方面，小分子&多肽产能保持稳定扩张，预计25 年底小分子原料药反应釜总体积将超过400 万升；截至25 年9 月，多肽固相合成反应釜总体积已提升至大于10 万升。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年实现营收454.56/546.35/635.77 亿元， 分别同比+15.84%/+20.19%/+16.37% ， 实现归母净利润191.51/170.60/196.60 亿元，分别同比+102.65%/-10.92%/+15.24%，维持对公司的“推荐”评级。

风险提示：多肽业务竞争加剧、地缘政策变化影响、汇兑损益等风险