事件：2026 年3 月24 日，公司发布2025 年报。2025 年实现营业收入454.56亿元，同比+15.8%，其中持续经营业务收入同比+21.4%；经调整non-IFRS归母净利润149.6 亿元， 同比+41.3% ； 归母净利润191.51 亿元， 同比+102.65%； 扣非归母净利润132.41 亿元， 同比+32.56%。25Q4 实现收入125.99 亿元，同比+9.19%，归母净利润70.75 亿元，同比+142.51%，扣非归母净利润37.18 亿元， 同比+12.45%。

在手订单维持高速增长，TIDES 业务带动化学板块持续高增。截至2025年末，公司持续经营业务在手订单580.0 亿元， 同比+28.8%，环比25Q3 增长3.09%。①化学业务：2025 年实现收入364.7 亿元，同比+25.5%，经调整毛利率52.3%，同比提升5.9pct。其中小分子D&M 业务收入199.2 亿元，同比+11.4%， 2025 年D&M 管线新增分子总计839 个，其中R 到D 转化分子310 个，商业化和临床III 期项目增加22 个。TIDES 业务随着新增产能逐季度爬坡，2025 年收入113.7 亿元，同比+96.0%，在手订单同比+20.2%，多肽固相合成反应釜总体积已提升至10 万升。②测试业务：2025 年收入40.4亿元，同比恢复正增长4.7%，毛利率30.5%，受市场影响，价格因素随订单转化逐渐体现，毛利率同比下滑5.7pct。③生物学业务：2025 年收入26.8 亿元，同比恢复正增长5.2%， 毛利率36.9%，同比下滑1.9pct。

美国客户收入贡献主要增长，2026 全年业绩指引仍亮眼。分地区来看，2025 年公司来自美国客户收入312.5 亿元，同比+34.3%；欧洲收入48.2 亿元，同比-4%；中国收入54.7 亿元，同比-3.5%；日韩及其他地区收入18.8 亿元，同比+4.1%。从2024 年生物安全法案到2025 年中美关税冲突，目前未被生物安全法案和1260H 清单纳入，公司海外业务增速依然强劲，证明了在全球产业链中的稳健地位。公司预计2026 年整体收入513-530 亿元，持续经营业务收入同比增长18-22%；2026 年保持稳定的经调整non-IFRS 归母净利率水平；加速推进全球产能建设，预计2026 年资本开支达到65-75 亿元；随着业务增长及效率提升，预计2026 年经调整自由现金流达到105-115 亿元。

加强技术能力和经营效率， 盈利能力显著提升。2025 年公司销售毛利率47.64%，同比提升6.16pct，销售净利率42.53%，同比提升18.15pct，扣非后销售净利率29.13%，同比提升3.68pct。2025 年公司销售费用率1.77%，同比下降0.13pct；管理费用率5.85%，同比下降1.49pct；研发费用率2.46%，同比下降0.70pct，财务费用率0.88%，同比提升2.88pct。公司持续推动高质量增长，加强技术能力和经营效率，发挥管理韧性，盈利能力进一步提升。

投资建议：公司作为国内一体化CRDMO 龙头，短期看充沛的订单、TIDES业务高景气、产能持续爬坡保障增长确定性，中期看CRDMO 漏斗效应、新分子赛道扩容、全球化规模效应， 业绩增长具备强持续性， 有望持续领跑全球CXO 行业。参考公司的全年业绩指引，我们预计公司2026-2028 年归母净利润为174.94、214.09、250.95 亿元，同比变动-8.6%、22.4%、17.2%，当前股价对应2026-2028 年PE 为15/12/10 倍，维持“ 推荐”评级。

风险提示：新签订单不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；地缘政治风险；汇率波动较高的风险。