事件概述

公司发布2025 年年报：25 年实现营业收入454.56 亿元，同比增长15.84% 、实现归母净利润191.51 亿元， 同比增长102.65%、实现扣非净利润132.41 亿元，同比增长32.56%、经调整Non-IFRS 归属于上市公司股东的净利润为149.6 亿元，同比增长41.3%。

分析判断:

业绩超市场预期，给予26 年持续业务收入增长指引为18%~22%

公司25 年持续业务实现收入434.2 亿元，同比增长21.4%，延续快速增长趋势、超之前公司指引（25 年持续业务收入增速17%~18%）。公司25 年经调整利润为149.6 亿元，同比增长41.3%，其中25Q4 经调整利润为44.19 亿元，同比增长36.6%，对应经调整净利润为35.1%，维持历史高位水平。截止25 年12月底，公司持续经营业务在手订单为580.0 亿元，同比增长28.8%，为未来业绩增长奠定基础。根据公司2025 年年报披露，公司给予26 年业绩指引，即预计2026 年整体收入达到513~530亿元，持续经营业务收入增速为18%~22%，业绩延续快速增长趋势。

TIDES 业务为公司继续贡献业绩弹性：公司TIDES 业务在25年实现收入113.7 亿元，同比增长96.0%，其中25Q4 单季度实现收入35.3 亿元，同比增长56.9%，业绩延续高速增长。

截止2025 年12 月末，TIDES 在手订单同比增长20.2%，另外TIDES 业务D&M 服务客户数同比提升25%、服务分子数量同比增长45%，且考虑公司提前完成泰兴多肽产能建设，公司多肽固相合成反应釜总体积已经提升至超10 万升，满足增量客户需求、为未来业绩增长奠定基础。

化学药D&M 业务呈现稳健向上增长：公司化学药D&M 业务25年实现收入199.2 亿元，同比增长11.4%，其中25Q4 单季度实现收入56.8 亿元，同比增长5.2%，在24Q4 高基数基础上仍然呈现向上增长趋势。公司2025 新增管线为839 个分子，其中11 个III 期项目、11 个商业化项目，需求端呈现上升趋势。产能供给方面，2025 年底小分子原料药反应釜总体积已提升至400 万升，且常州、泰兴及金山原料药基地均在25 年以零缺陷通过FDA 检查，为未来业绩增长奠定基础。

实验室业务呈现边际改善，其中实验室测试分析业务和Biology 业务均呈现正增长。公司实验室分析与测试业务和生物药业务在25 年分别实现收入40.4 亿元和26.8 亿元，分别同比增长4.2%和5.2%，均恢复正常趋势。展望未来来看，伴随国内外市场景气度边际改善，我们预期实验室将在未来几年延续边际改善趋势。

投资建议

考虑到全球投融资景气度后续影响及剥离部分ATU 业务和器械测试、临床试验等业务影响，调整前期盈利预测，即26-28 年营收从524.16/611.47/NA 亿元调整为521.57/617.36/723.75亿元， EPS 从5.69/6.73/NA 元调整为7.29/8.56/9.98 元，对应2026 年03 月26 日94.73 元/股收盘价，PE 分别为13/11/9倍，维持“买入”评级。

风险提示

核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、增长策略及业务扩展有失败的风险、核心客户丢失风险、汇率波动风险、美国市场药品降价风险、潜在美国相关提案潜在风险。