报告摘要：

事件：公司发布2025 年全年业绩，实现营业收入 454.56 亿元，同比增长15.8%；归母净利润191.95 亿元，同比增长105.2%；经调整归母净利润149.57 亿元，同比增长41.3%。持续经营业务收入434.21 亿元，同比增长21.4%。拟每10 股派息15.7927 元（含税）。

点评：

五大业务板块协同发力，一体化优势凸显。 ①化学业务：收入364.66 亿元（+25.5%），其中TIDES 业务（寡核苷酸和多肽）收入113.7 亿元，同比增长96.0%。小分子D&M 管线总数达3,452 个，包括83 个商业化项目、91 个临床III 期项目，全年新增22 个商业化和临床III 期项目。

TIDES D&M 服务客户数同比增长25%，服务分子数量同比增长45%。

多肽固相合成反应釜总容积已超100,000L，为未来增长奠定产能基础。

②测试业务：收入40.42 亿元（+4.7%），恢复正增长。药物安全性评价业务收入同比增长4.6%，持续保持亚太行业领先地位。新分子业务收入占比超30%，在核酸类、偶联类、多特异性抗体类等领域保持领先。③生物学业务：收入26.77 亿元（+5.2%），新分子业务收入占比超30%，核酸类、偶联抗体类、多肽类等领域新客户快速增长。生物学业务持续贡献超20%新客户，为CRDMO 模式高效引流。

盈利能力显著提升，在手订单充裕。毛利率由40.8%提升至47.0%，主要受益于临床后期及商业化项目占比增加。经营活动现金流净额164.26亿元，同比增长37.0%。截至2025 年末，持续经营业务在手订单580.0亿元，同比增长28.8%。分地区看，美国客户收入312.46 亿元，同比增长34.3%，全球化优势凸显。

2026 年指引彰显信心。公司预计2026 年整体收入513-530 亿元，持续经营业务收入同比增长18%-22%。公司将持续深化CRDMO 核心战略，加快全球能力布局与产能扩张，不断提升运营效率。

盈利预测与估值：预计2026- 2028 年营业收入分别为 522.21 亿元、592.10亿元、682.91 亿元，归母净利润分别为 161.14 亿元、184.44 亿元、217.10亿元。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：地缘政治及贸易政策变动；业务拓展不达预期等。