业绩高速增长。公司2025 年营收454.6 亿元（+15.8%，括号内为同比，下同，其中持续经营业务收入434.2 亿元，+21.4%），归母净利润191.5 亿元（+103%），经调整Non-IFRS 归母净利润149.6 亿元（+32.9%）。其中，2025Q4 实现营收125.99 亿元（yoy+9.2%），归母净利润70.8 亿元（+143%），经调整non-IFRS归母净利润44.2 亿元（yoy+36.5%）。总的来看，营收的动能主要由高增速的TIDES 业务所驱动，而得益于生产工艺持续优化以及临床后期和商业化项目增长带来的产能效率不断提升，盈利表现更上一层楼。

WuXi Chemistry 与美国业务均实现高增长，Tides 订单提速。2025 年分板块来看：①WuXi Chemistry 营收364.7 亿元（+25.5%），其中小分子D&M 营收 199.2亿元（+11.4%），TIDES （寡核苷酸和多肽）营收113.7 亿元（+96.0%，TIDES在手订单同比增长20.2%）；②WuXi Testing 营收40.4 亿元（+4.7%）；③WuXiBiology 营收26.8 亿（+5.2%）。分地区来看，美国营收312.5 亿元（+34.3%），欧洲营收48.2 亿元（-4.0%），中国营收54.7 亿元（-3.5%），日韩及其他地区营收18.8 亿元（+4.1%）。从订单看，小分子D&M和TIDES 业务临床后期和商业化新签订单持续增长，核心业务高景气将继续驱动公司业绩稳定增长。

盈利能力提升，业绩指引彰显信心。2025 年，公司经调整Non-IFRS 毛利率提升6.6pcts，经调整Non-IFRS 归母净利率提升5.9pcts，盈利能力进一步提升。同时公司预计2026 年整体收入达513-530 亿元，持续经营业务收入同比增长18-22%，并表示有信心在2026 年保持稳定且有韧性的经调整non-IFRS 归母净利率水平。

盈利预测与投资建议

根据25 年年报，我们上调业绩预测，调整公司2026-2028 年归母净利润预测为174.2、209.3、249.5（原预测26-27 年分别为141.9、165.8）亿元，根据可比公司给予26 年25 倍PE，对应目标价146.0 元，维持“买入”评级。

风险提示

医药研发服务市场需求下降、新分子需求不及预期影响产能利用率、医药研发服务行业竞争加剧、境外经营及国际政策变动、行业监管政策变化等风险。