一体化CRDMO优势凸显，核心业务保持高速增长。公司持续深耕一体化CRDMO战略，五年间营收规模由2021 年的229 亿元稳步扩张至2025 年的455 亿元，年复合增长率达14.72%。同时核心业务保持较快增长，2025 年持续经营业务收入同增21.4%，高于整体增速。盈利水能力方面，公司经调整净利润率不断提速，经调整归母净利润率由2021 年的22.4%提升至2025 年的32.88%；未来随着商业化项目占比提升，盈利水平有望保持稳健。

小分子D&M+多肽业务驱动，化学业务有望持续引领业绩增长。分业务板块来看，R 端交付数量保持稳健增长，随着行业复苏业绩有望重回正增长；同时R 端向后端赋能显著，2025 从R 端向D 转化分子达310 个，占D&M 新增分子数约37%。小分子D&M 板块高质量项目管线储备丰富，产能稳步释放，业绩有望保持较快增长。多肽赛道景气度依旧，锁定临床管线后续商业化潜力可期。

早期业务随着行业回暖，有望持续改善。实验室分析与测试业务收入持续回暖，2025Q2 实验室分析与测试业务收入同比增长5.5%，同比重回正增长；2026Q1 该业务收入同比增长27.4%，板块延续回暖趋势。Biology 新分子业务持续驱动增长，2021 至2025 年公司新分子业务收入占比从14.6%提升至30%+，占比提升显著。

盈利预测与投资建议： 我们预计公司2026-2028 年实现营收540.38/646.30/770.97 亿元，分别同比+18.88%/+19.6%/+19.29%，实现归母净利润178.17/205.62/243.79 亿元，分别同比-6.96%/+15.4%/+18.57%，维持对公司的“推荐”评级。

风险提示：下游客户产品放量不及预期、地缘政策扰动影响、汇兑损益风险等