事项：

8 月3 日，公司发布2026 年半年报。2026 上半年，公司实现营业收入288.97亿元，同比增长38.9%；其中持续经营业务收入同比增长48.0%；经调整Non-IFRS 归母净利润115.7 亿元，同比增长83.2%，经调整净利率达40.0%，同比提升9.7pts。2026 年Q2 实现营业收入164.6 亿元，同比增长47.7%；经调整Non-IFRS 净利润69.7 亿元，同比增长91.7%，环比增长51.5%。经调整净利率达42.3%，同比提升9.7pts。

评论：

化学业务：商业化放量驱动业绩加速。2026H1 化学业务实现收入249.9 亿元，同比增长53.3%；得益于生产工艺持续优化及临床后期及商业化项目增长带来的产能效率提升，经调整non-IFRS 毛利率持续提升至56.4%，化学业务是公司收入和利润增长的核心。2026Q2 化学业务收入143.7 亿元，同比增长61.2%、环比增长35.3%。其中，小分子D&M 业务上半年收入149.9 亿元，同比增长72.7%，Q2 收入80.6 亿元，同比增长66.9%、环比增长16.3%；TIDES 业务上半年收入72.6 亿元，同比增长44.3%，Q2 收入48.8 亿元，同比增长约74.9%、环比增长105.0%，公司将2026 年全年TIDES 收入增速指引上调至45%。

测试业务：坚持精细化运营管理，安评业务保持领先。2026H1 测试业务实现收入24.8 亿元，同比增长31.5%；其中药物安全性评价业务收入同比增长42.8%，持续保持亚太地区行业领先地位。单2026Q2 测试业务收入13.5 亿元，同比增长35.1%、环比增长19.5%。上半年测试业务经调整non-IFRS 毛利率同比提升11.3pts 至38.6%，主要受益于差异化能力建设及精细化运营管理。

生物学业务：新分子能力持续拓展，培育中长期增长动能。2026H1 生物学业务实现收入13.9 亿元，同比增长11.2%；其中Q2 收入7.2 亿元，同比增长12.3%、环比增长7.5%。上半年新分子业务收入占比超过35%，核酸、抗体偶联药物及多肽等领域的新客户需求保持增长。

在手订单保持高增长，资本开支大幅上调。截至2026 年6 月底，公司持续经营业务在手订单达到664.3 亿元，同比增长25.2%，订单保障充足。公司将资本开支由65-75 亿元上调至75-85 亿元，并提前启动常州新生产基地建设。

投资建议：考虑到公司在手订单金额持续增长，同时公司中报业绩全面超预期，我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为220.54/274.82/349.78 亿元（原值为178.80/211.78/257.66 亿元），同比+15.2%/+24.6%/+27.3%。当前股价对应2026-2028 年PE 分别为19/15/12 倍。参考全球CXO 行业可比公司估值水平，给予A 股 2026 年30 倍目标PE，对应目标价221.74 元。看好公司CDMO 迈入商业化收获期，维持“强推”评级。

风险提示：1、海外政策及出口管制风险；2、创新药投融资波动；3、行业竞争加剧；4、新技术迭代风险；5、产能利用率及资本开支风险。