报告摘要：

事件：公司发布2026 年半年报，实现营业收入 288.97 亿元，同比增长38.93%；归母净利润110.80 亿元，同比增长29.43%；扣非归母净利润105.72 亿元，同比增长89.39%；经调整Non-IFRS 归母净利润115.70 亿元，同比增长83.2%。持续经营业务收入同比增长48.0%。经营活动现金流净额96.99 亿元，同比增长30.52%。拟每10 股派息5.10 元（含税）。

点评：

三大业务板块协同发力，一体化优势凸显。 ①化学业务：收入249.86 亿元（+53.3%），其中小分子D&M 收入149.9 亿元（+72.7%），TIDES（寡核苷酸和多肽）收入72.6 亿元（+44.3%），公司上调全年TIDES 增速指引至约45%。小分子D&M 管线总数3,731 个，含95 个商业化、94 个临床III 期，上半年新增15 个商业化和临床III 期项目，R 到D 转化分子155 个。TIDES D&M 服务客户数同比+39%，服务分子数同比+68%。常州新基地提前启动，多肽固相合成产能继续扩容。②测试业务：收入24.81亿元（+31.5%），药物安全性评价收入同比+42.8%，保持亚太领先；新分子收入占比超35%，核酸/偶联/多抗类领先。③生物学业务：收入13.92亿元（+11.2%），新分子收入占比超35%，核酸类、偶联抗体类、多肽类新客户快速增长，持续贡献超20%新客户，为CRDMO 高效引流。

盈利能力显著提升，在手订单充裕。 半年报口径毛利率53.91%（+9.46pct），经调整Non-IFRS 毛利率53.9%（+9.4pct），经调整Non-IFRS 净利率40.0%（+9.7pct），受益临床后期及商业化项目占比提升与产能利用率上行。截至2026 年6 月末，持续经营业务在手订单664.3 亿元，同比增长25.2%。Q2 单季营收164.62 亿元（同比+47.71%），创单季新高。

2026 年指引上调彰显信心。 公司预计2026 年整体收入585–605 亿元（原513–530 亿元），持续经营业务收入同比增长35%–39%（原18%–22%）；资本开支上调至75–85 亿元（原65–75 亿元），加速常州新基地及全球产能布局。持续深化CRDMO 核心战略，提升运营效率。

盈利预测与估值：预计2026–2028 年营业收入分别为603.3 亿元、728.5亿元、831.4 亿元，归母净利润分别为217.2 亿元、272.2 亿元、317.2 亿元。给予“买入”评级。

风险提示：地缘政治及贸易政策变动；业务拓展不达预期等