公司发布S2024年 年报及 2025 年一季报，公司 2024 年实现营收 266.92亿元，同比增长0.41%，归母净利润17.40 亿元，同比下降33.64%，扣非归母净利润15.40 亿元，同比下降29.58%，其中2024Q4 实现营收63.21亿元（yoy-5.62%，qoq-10.96%），归母净利润2.86 亿元（yoy-34.73%，qoq-39.97%），扣非归母净利润2.26 亿元（yoy-10.22%，qoq-45.75%）。

2025Q1 公司实现营收52.28 亿元（yoy-3.47%，qoq-17.30%），归母净利润2.60 亿元（yoy-50.81%，qoq-9.21%），扣非归母净利润2.16 亿元（yoy-58.49%，qoq-4.40%）。2024 年工业硅、有机硅产品价格低位，公司盈利承压。

工业硅：全年产销表现亮眼，但产品价格处于底部运行状态。2024 年全年工业硅整体表现为供需双增、出口需求回暖以及价格低位运行。根据百川盈孚数据，2024 年国内工业硅产量达471 万吨，同比增长超25%。

从出口表现来看，根据海关数据，受益于海外消费回暖叠加受地缘冲突影响运费上涨，2024 年国内工业硅出口量稳步增长27%至72 万吨。需求端国内工业硅消费总量同比上涨22.1%，分行业来看，多晶硅和有机硅对工业硅需求同比增速约25%，铝合金行业对工业硅需求稳中有升，增速超过10%。工业硅产品价格自2024Q2 以来在阶段性供需不平衡以及仓单高位压制影响下走弱，维持低位运行，根据公司经营数据，2024年工业硅销售均价11174 元/吨，同比下降16.36%。从产销情况来看，公司2024 年工业硅实现产销量187/123 万吨，同比分别增长38%/21%。公司凭借能源及成本控制优势产销表现亮眼，展现强经营韧性。

有机硅：2024 年行业运行稳定，随着行业扩产进入尾声，供需格局有望改善。2024 年有机硅需求端国内地产终端需求转弱，但在新能源、家电等领域带动下需求仍然保持稳定增长。从供给情况来看，根据百川盈孚数据，在行业新增产能释放带动下全年DMC 产量同比增长25%至225万吨，除部分技改项目以外，本轮国内有机硅新增项目产能释放进入尾声阶段，考虑到当前有机硅价格下行业仍然处于亏损状态，未来产能落地节奏预计放缓，国内有机硅供需格局有望迎来改善。

调整盈利预测，维持“买入”评级：考虑工业硅及有机硅行业盈利修复进程，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为17.44/23.94/32.84 亿元（原为27.34/38.96 亿元，新增2027 年归母净利润32.84 亿元），对应PE 分别为36X、26X、19X，维持“买入”评级。

风险提示：需求下滑风险；盈利预测及估值模型不及预期