事件描述

10 月30 日，合盛硅业发布2025 年三季度报告，前三季度公司实现营业收入152.06 亿元，同比下降25.35%；实现归母净利润-3.21 亿元，同比下降122.1%；实现扣非归母净利润-2.71 亿元，同比下降120.61%。经营活动产生的现金流量净额为37.27 亿元，同比增长104.94% 。第三季度实现营业收入54.30 亿元， 同比/ 环比-23.51%/+19.42% ； 实现归母净利润0.76 亿元， 同比/ 环比-84.12%/+111.52%；实现扣非归母净利润2.62 亿元，同比/环比-37%/+135%。

25Q3 工业硅量价修复，盈利环比改善

2025Q3 公司工业硅/硅橡胶/硅油/环体硅氧烷销量分别为34.70/19.47/1.43/0.51 万吨，分别环比变化 +61.69% /+19.18% /-10.30%/-4.47% ，西南地区进入丰水期工业硅产量有所回升。2025Q3，主要产品工业硅/ 硅橡胶/ 硅油/ 环体硅氧价格环比变化+8.11%/-8.49%/-11.09%/-7.10%，工业硅价格有所反弹，下游产品仍因需求不佳价格下滑。原材料价格分化，2025Q3 矿石/石油焦/硅厂煤/ 电厂用煤/ 甲醇/ 氯甲烷/ 白炭黑价格分别环比-56.37%/+55.36%/-6.50%/-0.60%/-3.00%/+2.33%/-19.68%,矿石等原材料价格大幅下跌使得盈利有所修复。盈利能力指标方面，2025三季度销售毛利率8.67%,同比下降10.94pct，销售净利率为1.36%，同比下降5.25pct。

工业硅方面，2025 年第三季度，光伏行业“反内卷” 政策着力解决低价无序竞争问题，硅料企业积极响应，将产品价格提升至成本线以上，同时多晶硅企业协同限制出货，叠加市场 “买涨不买跌” 心态影响，下游囤货采购需求增加，推动多晶硅产品价格进一步上涨，从而带动金属硅市场情绪明显提振，市场供需逐步改善，硅价开启反弹。

有机硅方面，2025 年三季度有机硅单体市场偏弱订单不足，因此价格持续下跌，行业开工率处于下滑态势。随着四季度传统旺季来临以及行业有检修预期，价格有望实现阶段性修复。

投资建议

预计合盛硅业2025-2027 年归母净利润1.33、13.34、24.04（原值20.14、28.40、37.73 亿元），对应PE 为488.83X/48.62X/26.97X。

维持“买入”评级。

风险提示

原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；

安全生产风险；

环境保护风险；

项目投产进度不及预期。