业绩简评

2023 年10 月27 日公司发布了2023 年三季度报告，公司前三季度实现营业总收入199 亿元，同比增长8.8%，归母净利润为22 亿元，同比下滑52%；其中3 季度单季度实现营业收入79.5 亿元，同比增长51%，环比增长28%，归母净利润4 亿元，同比下滑60%，环比下滑48%。

经营分析

公司规模优势显著，硅基材料价格下跌导致盈利收窄。随着新疆基地三期20 万吨硅氧烷及下游深加工项目在今年1 季度投产，公司的有机硅产能进一步提升，目前公司拥有工业硅产能122 万吨/年，有机硅单体产能173 万吨/年，行业龙头地位稳固。由于今年以来工业硅和有机硅的产品价格持续下跌，公司盈利也有所承压，今年3 季度公司工业硅销售均价为11801 元/吨，同比下滑29%，环比下滑12%；有机硅中110 生胶、107 生胶、混炼胶、环体硅氧烷和气相法白炭黑的销售均价同比分别下滑34%、32%、41%、34%、56%，环比下滑幅度分别为11%、9%、22%、13%、19%。在当前行业景气下行的阶段，虽然公司盈利能力有所回落，但依托其强大的成本优势，经营韧性仍然得到了一定的体现。

在建项目稳步推进，新能源一体化布局值得期待。10 月14 日，合盛硅业打造的全球首个“多晶硅-单晶切片-电池组件&光伏玻璃-光伏发电”一体化全产业链园区正式贯通，主要建设包括20 万吨高纯多晶硅项目、20GW/年单晶硅棒、20GW/年单晶切片、20GW/年单晶电池片、20GW/年高效晶硅光伏组件装置以及年产150 万吨新能源装置用超薄高透光伏玻璃制造等项目，并配套建设铝型材装置、型材车间、配套光伏电池边框项目，全球最完整的光伏产业链就此诞生。此外，东部合盛年产20 万吨高纯晶硅项目同步建设中，预计于2024 年一季度陆续投产。

盈利预测、估值与评级

公司作为国内硅基材料巨头，完成新能源下游一体化布局后有望迎来新一轮成长，但考虑目前工业硅和有机硅价格均处于底部，行业盈利仍待修复，我们调整公司2023-2025 年的归母净利润分别为28、39.3、50.3 亿元（其中2023-2025 年分别下调52%、47%、37%），对应PE 分别为23.65、16.85、13.18 倍，维持“买入”评级。

风险提示

新项目投产不及预期、产品价格下跌、原料价格上涨、光伏装机需求低于预期、限电影响生产及下游需求等