事件：合 盛硅业发布2023 年三季报，报告期内公司实现营业收入198.86 亿元，同比增长8.81%；实现归母净利润21.85 亿元，同比下滑52.03%，按最新11.82亿股的总股本计，实现每股收益1.87 元，每股经营性净现金流-0.14 元。其中2023Q3 单季度实现营业收入79.49 亿元，同比增长50.67%，环比增长28.02%；实现归母净利润4.02 亿元，同比下滑60.15%，环比下滑48.40%。

公司工业硅与有机硅量增价减致23Q3 业绩承压。2023 年以来，受终端需求偏弱影响，工业硅、有机硅等价格/价差持续下跌，23Q3 金属硅(421,云南)均价为14888 元/吨，环比-2.96%；有机硅(DMC,华东)均价为13692 元/吨，环比-7.29%；DMC-金属硅-甲醇均价差为2712 元/吨，环比-25.63%。产量方面， Q3 公司工业硅受检修影响产量有所下滑，为25.9 万吨，环比-29.59%；有机硅生产平稳，110 生胶/107 胶/ 混炼胶/ 环体硅氧烷/ 气相法白炭黑分别实现产量9.8/8.5/1.6/14.1/0.6 万吨，环比-13.74%/0.90%/-36.26%/8.60%/6.46%。销量方面，由于下游阶段性补库，因此各产品销量增加，工业硅为36.2 万吨，环比+50.26%；110 生胶/107 胶/ 混炼胶/ 环体硅氧烷/ 气相法白炭黑销量分别为11.8/8.6/3.4/3.4/0.4 万吨，环比+63.38%/+6.12%/+119.33%/+141.41%/+62.06%。

当前工业硅及有机硅行业均已处于普亏状态，未来有望迎修复。

公司新项目稳步推进，保障未来成长。公司着力推进中部合盛“多晶硅-单晶切片-电池组件&光伏玻璃-光伏发电”一体化产业园区（包含年产20 万吨高纯多晶硅项目、年产20GW 光伏组件项目、年产150 万吨新能源装备用超薄高透光伏玻璃制造项目等）以及鄯善年产20 万吨高纯晶硅等项目。此外，公司进一步拓展硅基新材料布局，目前碳化硅生产线已具备量产能力，产品良率处于国内企业领先水平，在关键技术指标方面已追赶上国际龙头企业水平；6 英寸衬底和外延片已得到国内多家下游器件客户的验证，并顺利开发了日韩、欧美客户；8 英寸衬底研发顺利，并实现了样品的产出。

维持“增持”的投资评级。合盛硅业是国内硅材料领军企业，工业硅与有机硅国内双龙头。公司工业硅与有机硅产品持续扩产强化规模优势、依托新疆/云南等地的区位优势、前瞻性布局所获得的指标优势、煤电硅一体化带来的能源成本优势，叠加硅化工行业的多年深耕所积累的技术优势，具有行业内领先的成本护城河。公司立足于硅材料，后向一体化布局多晶硅，并进一步计划建设光伏电站，向光伏产业强势布局，打破能耗瓶颈的同时打造公司新的盈利增长点。

结合行业景气度，我们调整公司2023-2025 年EPS 预测分别至2.33、3.19、4.38元，维持“增持”投资评级。

风险提示：产品价格大幅下跌风险；新业务建设不及预期风险。