行业近况

本周基础化工板块下跌0.76%，沪深300 指数下跌1.35%，基础化工板块跑赢大盘0.59 个百分点，涨跌幅居于所有板块第14 位。涨幅居前：丹化科技、双象股份、永太科技、国光股份、德方纳米；跌幅居前：金力泰、普利特、华特气体、ST榕泰、利安隆。

评论

2023 年钛白粉产量同比增长6.3%，国内表观消费量同比持平，出口同比继续快速增长。根据钛白粉产业技术创新战略联盟统计，2023 年我国钛白粉产量同比增长6.3%至416 万吨，产能利用率80%，同比下降3ppt，但仍处于较高水平。2023 年我国氯化法钛白粉产量69.2 万吨，同比增长39.33%，氯化法钛白粉占我国钛白粉总产量的16.63%，主要是龙佰集团等龙头企业产能增加贡献。2023 年我国钛白粉产量和表观消费量前低后高，1-11 月表观消费量同比基本持平。受益于Chemours及Venator等企业部分海外工厂产能退出，以及印度、巴西、土耳其等国家钛白粉需求持续增长，2023 年1-11 月我国钛白粉出口量同比增长17.1%至149.8 万吨，其中分别向印度、巴西、土耳其和韩国出口22.3/10.3/8.8/8.0 万吨，同比增长32.5%/23.4%/51.2%/18.8%；2023 年我国出口价格相对平稳，均价在2,098-2,272 元/吨区间。2023 年海外企业钛白粉销量下滑明显，中国钛白粉企业海外市场份额继续提升，进一步彰显中国钛白粉竞争优势。

目前钛白粉盈利和库存处于低位，价格有望逐步上涨。由于原材料钛精矿价格处于高位，同时钛白粉供应相对过剩，叠加全球需求偏弱，2023 年国内钛白粉盈利一直在低位波动，受下游库存扰动及需求季节性影响明显。

3Q23 期间由于下游客户补库存叠加原材料价格上涨，钛白粉价格和盈利回升，随着四季度需求进入季节性淡季，12 月国内钛白粉价格和盈利普遍下滑，钛白粉盈利回落至低位。目前钛白粉企业和下游客户库存处于低位，随着行业停产检修企业增加，市场供应逐步缩减，叠加春节后需求旺季逐步到来有望驱动下游客户补库，我们预计钛白粉价格有望逐步上涨。

估值与建议

重点看好龙佰集团：盈利有望环比改善+股息率较高，中长期钛精矿增量明显驱动成长。由于铁精矿价格上涨有望对冲钛白粉盈利的下滑，我们预计4Q23 公司盈利有望环比改善。根据公司历史派息水平，我们预计在目前股价下龙佰集团股息率处于较高水平；中长期看，随着2024-25 年公司钛精矿和铁精矿产能逐步投放，将驱动公司盈利持续增长。

风险

地产竣工面积大幅下降，出口增速低于预期，钛精矿价格下滑。