事件：公司发布2025 年半年报，25H1 公司实现营业收入5.63 亿元，同比+15.65%，实现归母净利润0.98 亿元，同比+3.99%，实现扣非归母净利润0.96 亿元，同比+4.70%。其中，25Q2 公司实现营业收入2.98 亿元，同比+14.83%，实现归母净利润0.55 亿元，同比+0.26%，实现扣非归母净利润0.54 亿元，同比-0.62%。

分业务看：

1） HMB：25H1 公司HMB 实现销售收入1.58 亿元，同比+3.75%，公司在与雅培集团等HMB 主要客户保持稳定合作的同时，积极进行市场开拓：

针对健康老龄化领域，公司配合大型乳业客户推出以HMB 为核心和差异化功能成分的成人奶粉产品；针对运动营养领域，公司配合客户推出“HMB+肌酸”的差异化新产品；针对GLP-1 使用者群体，配合客户推出有助于使用GLP-1 使用者维持肌肉质量的GLP-1 搭档产品。此外，公司正在积极开发HMB 在宠物营养、动物饲料领域的业务机会。

2） 氨糖&硫酸软骨素：25H1 公司氨糖实现销售收入1.06 亿元，同比+9.82%；硫酸软骨素实现销售收入0.80 亿元，同比+106.44%，主要系主要客户Nutramax 销售收入同比大幅增长。

3） 制剂产品：25H1 公司片剂实现销售收入1.19 亿元，同比+23.01%，主要系公司对Blackmores 和北欧市场主要客户的销售实现较大幅度增长。公司加速推进精准与个性化营养业务，包括升级设备提高效率、引入IPO 战略配售投资者展开合作、推进公司在海外的工厂建设和产能部署，精准和个性化营养业务成为公司的重要发展方向。

毛利率保持较高水平，加强多方面的人才引进，费用率短期有所提升。

25H1 公司毛利率/归母净利率分别为43.69%/17.35%，分别同比-1.38/-1.95pct，公司毛利率整体维持较高水平，同比略有下滑，我们判断与产品结构的变化有关。25H1 公司销售/管理/财务/研发费用率为7.19%/12.55%/-1.92%/4.33%，分别同比+1.14/+1.21/-1.32/-0.24pct，25H1 公司进一步加强、优化在管理、研发、业务开发和销售方面的人才引进、团队建设和资源配置，使得销售费用率和管理费用率同比提升较显著。

重视核心竞争力的打造，启动和实施“One TSI”战略性组织变革，进一步升级和构建了“优化原料技术创新平台”。25H1 公司的“One TSI”战略性组织变革与数字化转型工作按计划有序推进，并在释放内部协同价值方面取得显著成效。在技术方面，公司系统梳理、整合了长期积累的原料精细加工与定制处理技术，以及原料和制剂生产经验，并进一步升级和构建了“优化原料技术创新平台”，目前该平台增强了公司产品定制化与差异化价值，并持续开发一系列针对市场痛点经优化处理的新原料产品，例如定位中高端细分领域的创新型肌酸（OptiCreatineTM），有望成为未来具有较大潜力的业务增长点。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入11.84/14.36/17.58 亿元，同比增长18.2%/21.2%/22.5%，实现归母净利　　润1.95/2.37/3.10 亿元，同比增长12.0%/21.5%/30.7%,EPS 分别为0.49/0.59/0.78 元/股，维持“推荐”评级。

风险提示：食品安全风险、原材料成本波动风险、市场竞争激烈程度加剧风险、下游终端需求不及预期风险、境外经营风险