事件：2026 年8 月27 日公司发布2026 年半年报，26H1 年实现收入5.1 亿元，同比-8.6%；实现归母净利润0.7 亿元，同比-25.2%；实现扣非归母净利润0.7 亿元，同比-26.4%。26Q2 实现收入2.7 亿元，同比-7.8%，环比+14.4%；实现归母净利润0.5 亿元，同比-9.0%，环比+118.8%；实现扣非归母净利润0.5 亿元，同比-9.4%，环比+129.4%。

短期扰动及战略转型下，原料及制剂业务均短暂承压。26H1 原料业务收入3.7 亿元，同比-6.0%。其中，在大客户短期备货节奏调整影响下，HMB 仍实现销量同比+9.5%，大客户收入占比下降7.9pct，客户结构进一步优化；受同期美元汇率下跌影响，其单价同比-9.6%，对冲之下其收入同比-1.1%。因客户备货节奏及采购方式调整影响，氨糖和硫酸软骨素收入同比分别-31.6%/-54.3%。PXE 与优化肌酸等新品大幅放量推动公司其他营养原料收入同比+118.4%，收入占比提升11.4pct 至19.7%，成公司营收重要增量支撑。

26H1 制剂业务收入1.5 亿元，同比-14.1%。其中，主因部分北欧客户自身经营调整及公司主动对欧洲部分客户战略收缩，片剂和其他制剂收入分别同比-11.0%/-21.3%。

毛利率改善，费用率跳升，短期盈利水平略有下滑。26H1 受美国关税及利息退款、制剂业务客户结构优化影响，公司原料及制剂业务毛利率分别+4.4pct/+2pct，带动综合毛利率+4.1pct；受团队扩张及汇兑损益影响，销售、管理、研发、财务费用率分别+0.8pct/1pct/2.1pct/4.3pct，带动期间费用率+8.2pct，叠加税率同比+1.6pct，同期归母及扣非归母净利率分别-3.2pct/-3.3pct，单Q2 看二者降幅均收窄至0.4pct 以下，承压态势有所缓解。

产能落地、AI 平台进阶、专利扩围，护航精准营养全球商业化向前。今年个性化精准营养迈入全球商业化元年，美、澳、中三地专属产线均已投产，初步形成全球交付能力。DeepInsights AI 项目一期完成交付，二期开发计划稳步推进。新获发明专利将保护范围由方法论扩展至配方生成、制造交付全流程，为全球化布局提供专利保障。

投资建议：我们预计公司26~28 年营业收入分别为11.0/12.6/14.5 亿元，分别同比增长0%/14%/16%；预计26~28 年归母净利润分别为1.2/1.4/1.9亿元，分别同比增长-11%/+18%/+36%，对应当前PE 分别为64/54/39X，维持“推荐”评级。

风险提示：经营目标落地不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险。