核心观点：

事件：公司发布2023 年年报，23 年营收16.76 亿元(YoY-33.02%)；归母净利润2.72 亿元（YoY-66.15%）；扣非归母净利润2.66 亿元（YoY-66.12%）。

点评：下游景气有望逐步回暖，产品品类拓展成长可期。单季度看，23Q4 公司营收同比环比分别-38.07%/-0.85%。分业务看，自产/代理业务营收分别为9.20/7.41 亿元，（YOY-33.03%/-32.85%），自产业务瓷介电容器收入下降38.10%，滤波器、微控制器及配套集成电路产品分别实现营收0.25/0.55 亿元。代理业务核心客户受外部环境影响需求放缓；各业务毛利率分别为63.71%/10.61%（YoY-17.20/0.17pct），主要系核心产品瓷介电容器受价格下滑以及单位成本上升的双重影响，同时低毛利产品收入结构占比提升。我们认为公司毛利率水平有望伴随下游景气恢复有所改善。费用端， 期间费用率为19.24%（ YoY+7.96pct ）， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为5.70%/6.95%/6.39%/0.21%（YoY+2.66/5.29/2.45/0.01pct），公司为拓展新业务扩充销售团队，同时管理人员成本等有所增长，费用率同比提升。同时公司围绕瓷介电容器、滤波器、微处理器等产品方向持续加大科研投入，丰富公司产品线。资产端，公司23 年末货币资金及交易性金融资产合计16.93 亿元，较23Q3 增长4.64 亿元，账面现金情况有所改善。

盈利预测与投资建议：格局端，公司卡位上游元器件/配套多个关键领域，高可靠领域格局较稳，有望率先受益于航天等领域中长期景气；营收端，以多层瓷介电容器为主线，拓展滤波器等多品类产品，业绩贡献逐步提升。预计24-26 年EPS 为1.56/2.05/2.63 元/股，给予公司24年25 倍PE 估值，对应公司合理价值38.91 元/股，维持买入评级。

风险提示: 新品拓展低预期，装备需求及交付低预期，政策调整等。