核心观点：

事件&点评：下游客户需求景气有望触底回暖，布局高可靠领域系列化产品、民品定位高端市场，中长期成长可期。公司公布2023 年一季报，一季度公司实现营业收入4.35 亿元，较去年同期减少38.06%；实现归母净利润1.02 亿元，同比减少60.75%；实现扣非归母净利润1.00 亿元，同比减少61.01%。收入端，公司下游市场短期景气度趋弱，自产及代理业务客户需求回落，高可靠产品及代理业务产品销售出库下滑，我们判断，随着下游客户未来2-3 年度需求逐步明朗，未来2-3 个季度，景气有望触底回暖改善。盈利端，归母下滑幅度高于营收，主要系：（1）营收下降而人工成本上升，同时为巩固及提升市场份额增加了业务相关费用支出，期间费用率同比提升7.79pcts 至18.02%。

（2）毛利率同比下滑6.84pcts 至49.91%。资产负债端，23Q1 末存货为8.07 亿元，同比增长64.83%；应收账款为14.62 亿元，同比下降2.20%；合同负债为0.03 亿元，同比下降26.50%。

核心逻辑：（1）高可靠领域格局较稳定。高可靠领域主要厂商布局存在差异，公司下游以航天大客户为主，短期景气趋弱，中长期有望受益于航空航天装备建设。（2）品类扩张可期，不断提高产业链自主可控能力。以多层瓷介电容器等核心产品为主线，拓展交流滤波器、滤波器组件等产品，同时不断提升底层瓷料生产能力。（3）自产民品定位高端应用。公司自产业务定位5G 通信、汽车电子等高端领域，推进车规级产品研发和认证，或拓展新赛道。

盈利预测与投资建议：我们预计公司23-25 年EPS 为3.47/4.13/4.84元/股，给予23 年30 倍PE，对应合理价值104.06 元/股，维持 “买入”评级。

风险提示: 新品拓展低预期，装备需求及交付低预期，政策调整等。