置入恒力重工100%股权，主业战略转型跻身世界造船第一方阵公司通过实施重大资产置换及发行股份购买资产，成功置入恒力重工100%股权，主营业务实现战略性转型，由传统陶瓷制造正式跨入船舶及高端装备的研发、生产和销售领域。恒力重工的前身STX 大连曾是中国最大的外资船厂，拥有中国北方最大的单体船厂。2022 年，恒力集团成立恒力重工，耗资21.1 亿元竞拍收购原STX 大连资产。2023 年1 月，恒力重工一期“海洋工厂”仅用时150 天实现全面运营，2025 年1 月二期项目“未来工厂” 5 个月实现投产。2025 年9 月，恒力重工合作创新暨海工科技产业园在大连长兴岛开工建设。至此，全球单体规模最大、设施最现代化、配套最齐备的绿色造船基地已蔚然成形。根据克拉克森统计，当前恒力重工手持订单共计276 艘5060 万载重吨，其中油船123 艘、散货船93 艘、集装箱船56 艘、LPG 船4 艘，交船期排至2030 年。

体系重塑打造恒力交付速度，重组首年交出高分答卷公司构建以“流程化、体系化、工业纪律驱动”为核心的现代生产体系，驱动建造效率蝶变。2025 年内呈现出两艘30.6 万载重吨VLCC 同日出坞、多船同坞建造及国内首次在船台实现18.1 万载重吨散货船下水等高效生产场景。2026 年开局更是三天内连续上演4 艘30.6 万载重吨VLCC 同日下水、6 艘8.2 万载重吨散货船同日出坞的盛况，刷新了全球造船节拍化生产纪录。2025 年公司完成16 艘散货船和集装箱船、1 艘VLCC 油轮的生产和交付，船舶建造收入208.64 亿元，毛利率高达18.87%，交出高分答卷。随着批量船的不断交付，公司净利率呈现逐季提升态势，2025Q2 至Q4 单季度净利率分别达10.09%、12.29%、14%。

技术突破形成交付优势，发动机自供筑牢护城河公司紧扣绿色低碳与数智化转型，实现从“规模制造”向“技术引领”的关键跨越，全谱系高端建造能力全面贯通。恒力发动机锚定“双碳”战略，已形成年产180 台、总功率320 万马力的规模化产能，首台LPG 双燃料6G60 发动机顺利交付，实现绿色动力重大突破；大型高端双燃料发动机同步推进。通过发动机自供，恒力增强了对供应链的控制力，优化了整船的成本结构，大幅提高了公司的竞争力和盈利能力。

VLCC 迎下单潮，世界最大VLCC 单体船厂扬帆起航今年来随着长锦商船扫货VLCC 二手船市场，以及违规黑船加速出清，正规船队的稀缺性进一步强化。短期看二手船卖方高位套现后，回笼资金有望继续投入新造船市场。长期看VLCC 老龄化更新的结构性支撑将长期存在，截至2025 年底当前在航VLCC 中有近20%船龄超过20 年，而VLCC 手持订单占船队比重仅有17.2%，老旧运力淘汰进程持续加速，供需缺口加速放大。两者叠加或将推动VLCC 迎来下单潮。目前恒力重工VLCC 手持订单高达80 艘，远远超过排名第二的韩国韩华海洋（30 艘），是全球VLCC手持订单最多的单体船厂，具有碾压级优势。

2026 年一季度，恒力重工就已成功斩获108 艘新造船订单，涵盖54 艘VLCC、18 艘苏伊士型原油船、4 艘LR2 型成品油/原油运输船、12 艘集装　　箱船、16 艘散货船，且全部订单均来自Seatankers、Dynacom、EPS 等国际知名船东。恒力重工已然成为全球船东的首选造船基地之一。4 月17 日公司完成摘帽，民企造船龙头继续扬帆远航。

盈利预测：我们预测公司2026-2028 年营业收入为425.81/656.17/805.87亿元，归母净利润为70.86/127.09/173.26 亿元，对应PE 为17.11/9.54/7X。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：宏观经济波动风险、行业订单波动风险、市场竞争风险