投资亮点

首次覆盖松发股份（603268）给予跑赢行业评级，目标价180.00元，基于P/E 估值法，对应估值倍数2026 年26x，公司是具备全球化竞争力的民营造船新锐。理由如下：

民营资本盘活造船新锐。2022 年7 月，恒力集团成立恒力重工集团，收购闲置多年的STX（大连）资产，目标打造世界一流的绿色船舶建造基地。2023 年初，恒力重工一期“海洋工厂”正式投产，标志着复产成功。2025 年5 月借壳（松发股份）上市后，依托技术与产能积累，进入订单高增与规模扩张的快车道。

民用造船业景气延续，中国船企竞争力持续提升。本轮造船景气周期自2021 年上行，我们认为2026 年后随着替换+绿色+贸易需求释放，未来10 年全球年均新签订单规模约1.4亿DWT，其中散货船和油轮或为主要订单贡献船型，驱动新造船市场景气延续。其中，以恒力重工为代表的中国船企凭借高端船型突破与高效产能配套，市场份额有望持续提升。

三大逻辑加持，看好稀缺的高成长民营“造船+发动机”资产。1）订单饱满+先进产能双重保障：公司目前在手订单饱满、位列全球造船集团前三，并持续推进发动机自主配套与先进产能扩张；2）背靠集团和政策支持：公司继承恒力集团效率+品质双重保障基因，同时造船项目亦获政策支持；3）地缘冲突长期扩大运力缺口：近年来外部地缘事件频发，加速船舶作为各国/各跨国企业核心贸易和战略资产的配置需求我们与市场的最大不同？市场担忧公司扩产过快，我们认为公司是“造船+造机”稀缺标的，先进产能扩张持续受益新船订单延续。

潜在催化剂：新船市场持续景气；产能扩张与交付能力提速。

盈利预测与估值

我们预计公司2026-2027 年EPS 分别为6.8/13.1 元，2025-2027年CAGR 为119%。公司目前交易于2026/2027 年21/11x P/E。

首次覆盖给予跑赢行业评级和180 元目标价，对应2026/2027 年26/14x P/E，对应上涨空间25%。

风险

航运景气度下滑；贸易摩擦风险；原材料价格波动；美元贬值；现金流不足风险。