核心观点：

重大资产重组落地，破茧成蝶切入造船高景气赛道。松发股份依托原STX（大连）优质船厂资产，通过重大资产重组成功置入恒力重工100%股权，主营业务全面切换至船舶及高端装备的研发、生产和销售。

随着产能的快速修复与资本平台的顺利切换，公司主营结构已高度集中于船舶制造。重组落地后，公司收入与利润规模迅速放大，已步入交付放量与业绩持续释放的新阶段。

造船大周期步入中长期上行阶段，环保+更新凸显核心产能稀缺性。 全球造船业正由单纯的新增需求驱动，转向由老龄船替换与绿色环保降碳共振催化的中期上行通道。由于上一轮长周期的深度出清，全球具备替代燃料船建造能力和大型坞位资源的优质船厂大幅收缩，行业供给端呈现结构性偏紧态势。从需求结构来看，油轮与散货船的边际修复尤为强劲，高附加值船型正迎来量价齐升的红利期。

超大坞位+集团赋能+聚焦VLCC 构筑极强护城河，盈利弹性有望加速兑现。恒力重工作为世界级船厂，凭借三大核心优势占据本轮周期高地：一是先天禀赋优异，拥有稀缺的超大型船坞资产及大连长兴岛优良的深水岸线；二是产业链协同深厚，已打通船用发动机自主制造等关键配套环节；三是高价值船型领跑全球，公司精准卡位VLCC 赛道，26年VLCC 新签订单全球市占率达66.7%，在手订单稳居第一梯队。

盈利预测与投资建议。按照公司在手订单交付节奏，我们预计26-28 年公司营收分别达402/670/757 亿元，保持高速扩张态势；归母净利润预计分别为68.76/124.10/158.44 亿元。参考可比公司估值，我们给予公司2026 年PE 估值25x，对应合理价值177.08 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示。全球贸易需求不及预期，原材料价格上涨与汇率剧烈波动，产能爬坡及扩产项目推进不及预期。