事件描述

松发股份发布2026 年中报，26H1 实现营收235.04 亿元，同比+252%；实现归母净利润36.09亿元，同比+458%；按此计算，26Q2 公司实现营收146.16 亿元，同比+294%；实现归母净利润25.15 亿元，同比+540%。

事件评论

Q2 业绩延续高增，新签交付快速释放。公司26H1 业绩大幅提升，主要受益于1）公司新签订单规模及船型多元化程度持续攀升，高附加值油轮及集装箱船占比稳步提高；2）公司船用发动机全面自供降本增效，叠加批量化建造，产能充分释放，规模效应凸显。公司当前可年生产发动机180 台，并实现LNG、LPG、甲醇、氨四种低碳零碳双燃料发动机全覆盖，船舶和发动机产品逐步向绿色高端发展趋势转变。26H1 公司船舶开工量与交付量双双提升，盈利能力大幅释放。公司三期产能持续爬产，叠加交付船型结构改善，后续来看业绩有望持续增长。

订单确收结构优化叠加成本管控，盈利能力加速提升。26Q2 公司销售毛利率达24.98%，同比提升约4pct；26Q2 销售净利率达17.21%，同比提升7.12pct，盈利能力提升主要系公司交付订单中高价值船型占比提升叠加成本管控；费用率方面，公司26H1 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别达0.04%、1.77%、0.58%、2.83%，同比分别-0.25pct、-2.14pct、-0.14pct、-0.54pct，成本管控效果明显，带动公司盈利能力提升。展望后续，随着公司在手高价值订单的持续交付和产能利用率的进一步提升，盈利能力有望加速释放。

新签及交付量价齐升，民营龙头地位稳固。26H1 公司新接订单207 艘，远超25 年全年115 艘总订单量，刷新全球单体船厂接单规模和船型多元化双项记录；上半年公司订单结构优化，新签订单中包括94 艘油轮、56 艘集装箱船、49 艘散货船和8 艘超大型液氨运输船（VLAC），实现“集、散、油、气”全谱系均衡突破，批量接单VLAC 也标志着公司在气体运输船高端赛道实现突破；交付方面，公司上半年交付船舶40 艘，多次完成批量交付目标，年初完成4 艘VLCC 同时出坞、4 月一周内累计下水7 艘船舶，建造效率提升。公司在手订单饱满，交付排期已至2030 年，其中VLCC 超大型原油船手持订单数量位居全球单体船厂首位，长期盈利质量有保障。

26 年初以来船舶行业景气度持续，对于后续，旧船更新替换、双燃料等绿色船舶需求持续增长，全年来看新造船市场景气度有望继续上行。我们预计2026-2028 年公司分别实现归母净利润93.51 亿元、190.58 亿元、270.33 亿元，对应PE 分别为20、10、7 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、 船舶行业需求波动风险；

2、 新接订单价格弹性不及预期风险；

3、主要原材料价格波动风险。